| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月18日 15:17 |
作者： |
熊杰 |
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撰写时间： |
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投资要点：
公司是在原南京市聚氨酯化工厂基础之上整体改制设立的股份有限公司，具有20年研究、开发聚氨酯产品的历史，目前主营聚氨酯、异丙醇胺系列产品的研制开发和生产经营，具有4万吨硬泡组合聚醚、2万吨异丙醇胺、1万吨水泥外加剂的生产能力，公司硬泡组合聚醚生产规模居国内第一，异丙醇胺生产规模排名亚洲第一、全球第三。公司未来将依旧专注于聚氨酯硬泡组合聚醚、异丙醇胺、水泥外加剂三大主业产品，加大产品研发力度，在提高现有产品市场占有率的同时，试图实现产业链的延伸，实现业绩的持续稳定增长。
公司是国内最大的组合聚醚生产商，在硬泡组合聚醚领域占据国内市场总量的10%左右，而在冰箱冰柜市场，公司08年占据30%左右的市场份额，具有绝对的龙头地位。公司产品在同行业中质量优良，单体和硬泡组合聚醚可以针对客户的不同地域和季节进行调节，并在各大冰箱冰柜生产企业都派驻有技术人员，可以根据企业需求进行技术研发，有助于提高下游企业的生产效率。公司利用产品的优良品质和强大的技术服务优势，建立了稳定的大客户群。2009年，公司5万吨新建产能完工后，将进一步确保组合聚醚业务的国内龙头地位，并将在冷链、保温板等业务领域拓展市场份额。
公司异丙醇胺业务是经过7年的研究发展起来的新业务领域，异丙醇胺作为乙醇胺替代性产品，具有广阔的市场空间。公司的高压超临界流合成工艺，已经达到世界先进水平，目前是亚洲第一、世界第三的异丙醇胺生产商。08年产能负荷率70%左右，随着下游市场的开发，预计09年将进一步提升至85%左右。
水泥外加剂是以三异丙醇胺为原料的新型水泥磨料，在国际上已有了较为广泛的运用，在国内尚处在推广阶段，公司是国内唯一一家拥有原料三异丙醇胺生产能力的水泥外加剂生产企业，随着市场开发力度的加大和国内基础设施建设步伐的加快，预计未来几年将保持30%以上增长幅度。
根据预测，红宝丽2009-2011年的每股收益分别为0.77元、1.07元和1.30元，动态市盈率分别为21.80倍、15.84倍和12.84倍。我们认为，公司在募集资金项目建成后，将继续保持快速增长的态势，下游行业的发展有利于公司有效规避经济危机的影响，公司的技术服务性质的业务模式也赋予了公司有别于一般化工企业的低周期性，可以给与公司一定的溢价，我们给予公司“推荐”的首次评级，目标价18.50元。(具体内容请见附件)
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