| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年04月27日 14:20 |
作者： |
魏涛 |
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本报告导读：
一季度净利润同比增长85.86%；异丙醇胺盈利大增将支持2009年公司业绩快速增长。
投资要点：
2009年一季度公司实现销售收入1.85亿元，同比下降17.8%；实现净利润2410.6万元，同比增长85.86%，摊薄后EPS为0.15元。公司同时预告1-6月份净利润同比增幅在35-65%。
公司收入同比下降的原因主要在于1、2月份国内冰箱、冰柜产量负增长，对聚醚需求弱，造成公司硬泡组合聚醚一季度销量同比有一定下滑，且产品价格低于去年同期；一季度因天气原因是基建施工淡季，水泥外加剂销量也略有下滑。
公司净利润反而大幅增长的原因主要有三：1、主要原材料环氧丙烷价格跌幅高于产品价格跌幅，使得综合毛利率提升11个百分点；2、异丙醇胺中盈利能力强的一、二异丙醇胺销量大幅上升，使得异丙醇胺盈利同比增加数倍；3、费用控制得当，三项费用同比下降25.5%。
3月份国内冰箱产量单月大幅增长26.5%，公司硬泡组合聚醚销售情况明显好于1、2月份。3月份国内环氧丙烷价格从9000元/吨上涨至目前的11600元/吨，华东市场硬泡组合聚醚价格从8500元/吨上涨至9800元/吨，“聚醚-环氧丙烷*0.58”价差稳中略增。
公司异丙醇胺产品质量可与BASF、DOW媲美，价格更低，具有很高的性价比。在国内市场占据绝对龙头地位，在海外市场对BASF、DOW产品的替代也在加速，前景看好。
公司是国内唯一拥有异丙醇胺产能的水泥外加剂生产商，成本和品质竞争力突出。4月份开始水泥外加剂销售已明显转好，受益于4万亿投资，今年公司水泥外加剂销量预计能够达到6500吨。
我们预测公司2009-2011年EPS为0.62、0.81、1.06元，给予“谨慎增持”评级。若政府出台建筑节能新政策，公司估值有望得到提升。（详细内容请参阅附件）
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