| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月06日 14:15 |
作者： |
王凡;高利 |
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撰写时间： |
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公司2009年1季度实现营业收入2.41亿元，同比增长19.2%；实现净利润3312万，同比增长28%；实现每股收益0.08元。
主要观点
公司利润变化的动因有二：（1）直供电量和趸售电量均出现大幅增长；（2）毛利率受售电结构变化和电价政策影响同比微幅下降。两者共同作用，公司一季度净利润同比增长28%，超出市场预期。本份报告主要讨论2009年后续季度电量增长的可持续性，以及毛利率变化的趋势。
一、电量大幅增长，但是否具备持续性？
我们认为，直供电量增长的原因主要是特殊电价政策刺激了下游生产反弹，以及新增铁合金项目开工增加了电力需求；而趸售电量的增长主要受益于云南省电力供给宽松，去年同期被压制的趸售县需求得到释放。
下面我们主要讨论后续季度电量增长的可持续性。结论是后续季度直供电增速可能面临下滑，而趸售电量增长可能在三四季度大幅放缓。
我们认为，后续季度直供电增速可能面临下滑。直供电中大工业用电增长的持续性比较差，甚至可能出现明显下滑；而居民用电和商业用电预计将保持较稳定的增长。剔除新开工项目增加的电力需求，一季度大工业用电增长更多是成本降低驱动下的生产反弹，而不是下游需求的真实驱动。因此生产反弹的结果可能是产品库存的大幅增加。而特殊电价政策的结束，可能伴随着下游去库存化过程的开始。而这必将导致用电需求的下滑。
我们认为，趸售电量的增长将在丰水期后，也就是三四季度大幅放缓。1季度趸售电量的增长建立在去年同期电力供给不足，需求被压制的基础上。去年三季度开始，水电进入丰水期，加上用电需求的下滑，省内电力基本摆脱了需求紧张的局面。因此趸售电量很难同比有大幅增长。（详细内容请参阅附件）
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