| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月12日 14:59 |
作者： |
张仲华;王晶 |
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研究结论
今日文山电力公布年报，2008年公司共实现主营业务收入10.31亿元，同比增加18.30%，归属母公司净利润1.48亿元，同比增长17.57%，实现每股收益0.37元，与我们盈利预测0.36元基本一致。公司拟以08年末总股本为基数，每10股送2股，并每10股派发股利0.3元（含税）。
分析供电情况，公司全年累计完成售电量33.6亿千瓦时，在经济形势不断恶化的情况下同比增长仍达到19.96%（其中直供电增速为-2.2%，比重为55.6%，趸售电量增长79.7%，比重37.83%，特别值得关注的是送广西电量达到1.46亿千瓦，同比增长106.7%，未来公司向省外供电值得期待）。从购电情况分析，公司所属电站发电量同比增长8.57%，外购省电同比减少24.99%，购本地电增长达到39.98%，我们认为其增长的主要原因一方面是由于08年本地新增小水电27万千瓦，另外一方面四季度水情较好。
年报显示，08年公司销售毛利率为31.16%，同比下降1.6个百分点，主要原因是由于公司供电结构变化和阶段性特殊电价政策的出台导致公司综合销售电价同比下降1.4分/千瓦时。报告期内，公司期间费用率为15.15%与去年同期基本持平，由于收到云南电网返还的农网还贷资金3013万元，其中2288.6万计入营业外收入，导致公司营业外收入同比增长1481.9%。
虽然2009年公司生产经营将继续面临挑战，但总体而言我们认为许多正面影响因素的作用仍值得期待：首先，文山州09年经济发展目标是力争地区GDP增速保持10%以上，这将是文山电力需求稳步增长的重要保障。其次，三部委已出台相关文件明确禁止各级地方政府的特殊电价政策，这意味着公司综合售电价格将有一定的提升空间。
综合以上因素，预计未来两年公司售电量仍有望保持15%以上增长，我们预测公司09-11年每股收益分别为0.40、0.45、0.53元，目前股价对应动态市盈率分别为19、17、15倍，区域垄断的经营模式使得文山电力保持了盈利能力的稳定和业绩的持续增长，具有明显的抗周期特性，而未来随着供电区域的扩大和供电量的恢复增长，公司业绩存在超预期的可能，因此维持其“增持”投资评级。（详细内容请参见附件）
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