| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月31日 14:25 |
作者： |
程鹏 |
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投资要点：
08年12月1日至09年3月31日，文山州实施电价扶持政策，公司直供的铁合金、电石和水泥等十行业企业电价在平水期电度电价的基础上下浮0.05元，用电电价约降低0.07-0.08元。
我们根据08年1-3月上述行业用电量测算，预计公司减少营业收入1800万元。目前国家发改委、电监会和能源局已决定清理各地自行出台的优惠电价措施，我们认为电价扶持政策到期后将不再延续，公司综合销售电价将回升至正常水平。
受文山州铁合金产业大幅减产影响，08年公司直供大工业电量同比减少约7%，我们预计09年公司大工业供电量将保持08年水平，10年后得以恢复增长，因居民用电和商业用电快速增长，预计公司09年直供电量仍能增长8%左右。
文山州水电资源十分优良，多数装机年设计利用小时均在5000小时以上，08年文山州水电装机集中投产了近30万千瓦，装机容量已达110万千瓦，较08年增长33%。我们认为地方水电的集中投产将增加公司09年的趸售电量17%，其中趸售省网增加34%左右，这将减轻大工业电量放缓带来的消极影响。
08年，公司完成对马关、广南、麻栗坡3县电网的托管，走出了文山州电网整合的重要一步，若马关、广南、麻栗坡3县电网整合成功，形成统一的文山州电网，公司直供电量预计将增长约30%以上。
目前09年公司PE为23X，高于水电行业平均20XPB水平，公司属于地方电网公司，具备一定的垄断溢价，公司合理PE区间应为20X-25X，价格区间为8.4-10.5元，公司目前估值合理，09年公司供电量情况有所好转，考虑未来公司电网的整合效应，维持公司“推荐”评级，6个月目标价格为9.5元，同时我们将密切关注公司的供电量的增长以及电网整合进展情况，作适当评级调整。（详细内容请参见附件）
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