| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年04月01日 14:33 |
作者： |
谭晓雨;吴轶 |
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投资要点：
2008年公司实现营业收入86040.22万元，同比下降57.95%；归属上市公司股东的净利润8978.62万元，同比增长95.57%。08年基本每股收益0.22元。净利润的大幅提升源于资产置换和业务转型。
公交广告、旅游和汽车服务成为主营业务，净资产收益率从07年的5.67%提高到08年的10.25%。由于公交广告业务毛利率高达72%，08年该业务比重的提升导致公司综合毛利率水平同比大幅提高32.51个百分点。
第4季度收入平稳增长而净利润激增，每股收益0.11元，毛利率环比提高12.55个百分点，主要因为集团新增了400辆公交双层巴士。公司已经以65400万元价格买断了集团所有巴士的十年媒体广告发布权。
我们认为，09年公交广告作为公司盈利支柱的地位不改。在与白马户外战略合作未果的条件下，我们注意到公司公布了一系列规范业务发展的规章制度，力图提高资源整合后的管理效益。由于公司此前没有历史绩效可考，其有效性有待时间检验，公司能否实现跨越发展在09年可见端倪。
在基本假设情景下，预计09-11年每股收益为0.29元、0.56元、0.59元。
其中广告业务贡献每股收益0.25元、0.52元、0.55元，汽车服务业务贡献每股收益0.037元、0.031元、0.030元，当前，传媒行业09年平均市盈率为40倍，汽车服务行业平均市盈率为20倍。北巴传媒的合理价格为10.94元。
风险提示：公司属于重组型企业，其转型后的公交户外广告和汽车服务业务缺乏详尽的历史可考经营数据。公司各类公告信息披露的保守程度也令准确盈利预测变得困难。因此尽管2010年开始动态市盈率并不高，但我们仍只给予谨慎增持的评级。 （详细内容请参见附件）
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