| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月24日 14:03 |
作者： |
叶琳菲 |
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调研要点。近期我们对公司进行了跟踪调研，就公司2008年的经营、北京双层巴士的广告经营、汽车服务业务、公司有线网络外延扩张计划等情况与公司进行了交流。
公司2008年业绩大幅增长。根据公司的2008年年报，公司2008年度净利润比上年同期增长60％－90％，每股收益0.22元，上期净利润47643796元，每股收益0.12元。
二次资产重组的完成有效地提高经营效率和盈利能力。2007年公司进行了第二次资产重组，目前的主营业务转型为公交广告、汽车服务和旅游三大主业，随着低效率的公交业务的剥离和各项业务内容的逐步厘清，公司经营效率出现了明显的提升，最明显地表现为资产收益率同比大幅提升4.58%至10.25%的水平。同时公司主营业务毛利率提升明显，全年总体毛利率高达39.5%，其中运营收入毛利率由-6%提高到15%；媒体使用收入毛利率提升15%至72%；车辆拆解业务毛利率高达84%（提高11%）；驾校培训及汽车配件和修理业务毛利率也都在40%以上。
四季度业绩的大幅度增长是全年业绩超过市场预期的主要原因。环比来看，公司四季度净利润增长175%，公司业绩大幅度增长的主要原因在于北京公交集团于08年4季度开通了奥运观光线路，新增400辆双层巴士，其车身广告收入为公司带来了较大的新增收益。这也从另一个角度说明了公司的垄断资源价值一旦得到释放的机会，将创造良好的收益。
未来增长主要在公交广告业务上。一方面，公司400辆2008年四季度投入运营的双层车将在09年全年服役，同时，公司计划09年新增250辆双层车，并在2010年将总的双层车广告运营数量提高到1000辆，这将构成公司未来两年内的主要增长点。对公司有利的一点是客户结构上，公交车身广告的企业主要集中消费品和服务业,波动性较小，受到经济下滑的压力也相对较小。
存在进一步资产整合的可能。公司在年报中提到，加大对旅游业务的管理和整合力度,调整资产结构,使企业进一步轻装上阵。我们认为，从公司两次资产整合的方向上看，都表现为轻资产进而提高经营效率，因此，不排除公司进行进一步的资本运作的可能，当然，对此并没有时间表。
未来与CBS、白马的合作。公司未来将整合自己的车身广告资源，进一步与CBS的合作，特别是在双层车这个领域想更多的参与，由于双层车的车身广告价格每月在5万左右，而单层车的车身广告价格每年在3万左右，双层车的车身广告附加值较高，公司也考虑将双层车的广告资源进行整合。在候车亭广告这个领域，由于与白马的合同期限比较长到2014年，所以还是保持合作，同时白马也利用自己在全国户外广告的优势，整合资源。我们也将在4月份到白马总部进行调研，了解户外广告全国的经营情况。
外延式发展计划。目前公司在北京地区的运营情况良好，与CBS、白马等大型户外广告运营商的合作日渐成熟。公司也有计划将北京车身广告的运营模式扩展到全国的其他地区。
汽车服务业务。根据调研，目前公司的4个4s点经营的主要是日系车（本田、nissan、凌志和一个大众），整体经营基本保持不亏损。第五个4s店今年也将投入运营。由于4S店在北京的地理位置都属于三环以内的黄金地段，预期2009年将会实现盈利。
盈利预测和投资评级。我们暂时不调整我们的盈利预测，预计2009-2010年，北巴传媒实现每股收益0.35元和0.60元，同比分别增长57%。71%。从相对估值的角度看基本合理，但考虑到公司北京地区垄断资源的价值，我们给予“买入”的评级。 （详细内容请参见附件）
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