| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月25日 13:57 |
作者： |
高利 |
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撰写时间： |
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2008年公司购低成本地方电量大幅增加，购电结构改善，为业绩增长埋下了伏笔。公司未来业绩增速取决于售电结构的变化，归根结底取决于州内重工业的复苏力度。
1、购电结构改善为公司业绩增长埋下了伏笔，未来业绩增速取决于州内工业需求的复苏速度和力度：2008年公司所购低成本地方电量相当一部分以较低的价格趸售给省网，毛利率较低。一旦重工业复苏，高价工业售电量增加，公司业绩将会明显受益。
2、州内工业需求的复苏，一要看铁合金开工率的恢复力度，二要看新增两大项目（电石和氧化铝）的投产速度和开工率。而这两者则又分别取决于整个钢铁、化工和有色行业的景气度回升力度。
3、电价调整政策对公司构成较大利好。但该利好能否充分兑现，仍要取决于公司售电结构的变化，归根结底取决于当地重工业的复苏力度。
4、我们认为特殊电价政策延期的概率较小。为期4个月的特殊电价扶持政策约减少公司收入2800万元左右，分别影响2008年和2009年EPS0.02元/股和0.04元/股。
5、我们认为，公司盈利的稳定性较高，无论相对于国内整体市场，还是国内电力股都应该有一定的溢价。公司目前股价对应2009年PE约为20.3倍，仍略低于行业平均和市场平均水平。维持“推荐”评级。建议投资者密切关注重工业复苏信号给公司带来的投资机会。
1、文山州高耗能工业项目推迟投产或停工的风险；2、特殊电价政策09年4月份继续实施；3、来水偏枯的风险。
(具体内容请见附件)
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