| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月25日 14:28 |
作者： |
黄巍 |
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控量保价是经济调整期的主导思路。经济调整对高端白酒需求产生了一定的压制，“控量保价”是公司的主导思路，这取决于：1）价格调整并不会明显刺激需求。高端白酒毛利率高达80%以上，需求主要来自于商务活动，需求者对价格的敏感度不高，需求还是要看宏观经济的发展情况；2）与竞品价格保持同一阵营。若是价格脱离第一阵营后，在经济再次起来的时候因消费者接受度原因而极难跟上提价步伐。
2009年试点改革营销体制。在2009年将在三地采取试点方式来进行经销商营销体制的改革，从原来股份公司面对经销商向股份公司面对经销商组成的经销商联合公司转变，给公司带来两方面影响：1）股份公司面对对象清晰明了。由以前股份公司面对数量众多的经销商变成面对几个经销商联合公司；2）销售支持费用的便于控制。对经销商的支持因销售规模大小不同而导致的分配不易控制，现在对有限几个公司可以准确把握销售支持费用。
2009年三项措施促销量增长。在宏观经济调整的2009年，公司为了确保销量的正增长，作了三项措施：1）对四川成都外其他地级市加大铺货力度；2）对窜货和打假倾注较多精力；3）准备在有条件地区开设专卖店，属于特殊的二级经销商。
2009年华西业绩值得期待。公司对其自营业务采取定量亏损额度，超额自动停止自营，锁定了下档风险；经纪业务前2月净利润总额超去年同期；投行业务和研究业务将有条件展开，费用增加有限。
目标价25.75元，维持“推荐”评级。预测公司2008～2010年EPS为0.95元、1.15元和1.33元，其中华西证券股权每年贡献0.10元EPS，对2009年估值按25倍白酒业务，目标价25.75元，维持“推荐”评级。
(具体内容请见附件)
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