| 来源： |
东兴证券 |
发布时间： |
2009年02月02日 11:06 |
作者： |
刘家伟 |
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（1）公司经营质量高于行业平均水平华尔街金融风暴波及国内经济，白酒行业在其景气上升通道中遭遇量价下滑难题；与行业相比，泸州老窖毛利率平均水平稍逊，但净资产收益率和营业利润增长率则较高，特别是从2005年开始进入“企业景气高于行业景气”的快速发展期，目前这种态势尚未改变。
（2）“双国宝”优势造就两大拳头产品，“双品牌战略”既有高端优势，也可发力中端，在通胀与通缩之间游刃有余。泸州老窖被誉为浓香型鼻祖，其传统酿造技艺作为国家非物质文化遗产，与1573国宝窖池并称为“双国宝”；国窖1573酒作为中国白酒鉴赏标准级酒品，成功挤进国内白酒行业高端品牌第一阵营，成为公司业绩飞速增长第一引擎；第二品牌“老窖特曲”正成为公司在经济增速放缓情况下推动业绩增长的第二引擎。
（3）优异外部环境和“全员式营销”彰显公司治理优势与经营优势，“逆势”提价特曲寻求新机遇。公司的经营班子深得当地政府、国资委的信任和支持，并且十分敬业和专业，在公司内部享有“史上最强管理团队”的赞誉，公司治理也达到一定高度；从高管到员工，都竭力展示和推荐公司产品优势与特色、增强沟通与理解、扩大消费群体、培养亲和关系，处处体现出“营销无限”的经营思想；11月21日公司老窖特曲提价20%，凸显公司在逆境中寻找新机遇、将特曲快速推向中高端第一商务酒宝座的信心和决心。
（4）控股华西证券34.8%打造第二主业——券商业务。公司通过一系列运作，目前已控股华西证券1/3以上股权，成为第一大股东。我们认为，这对公司业务结构的影响要大于对业绩的贡献，就后者而言，最近三年有可能给公司增厚EPS年均0.10元左右。
（5）业绩预测与投资评级：保守预计，公司2008-2010年白酒业务营业收入分别增长约32%、27%和30%，净利润增长54%、39%和40%，含证券业务的EPS为0.97元、1.30元和1.77元，与目前股价对应市盈率约为20倍、15倍和11倍。公司的综合估值大约为31.5元，有很大上涨空间，予以“买入”评级。
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