| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月02日 14:45 |
作者： |
独孤南薰 |
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报告关键点：
高端白酒消费下降，华南、华东更甚..国窖1573量上靠限，未来特曲成为亮点..上调目标价至29.5元报告内容：
整体白酒高端市场消费从2008年十一开始出现消费下降，下降幅度在20－30％之间。其后则稳中有升。其中，受金融危机影响较大的地区，华南及华东的高端白酒消费下降更为明显。以泸州老窖为例，2009年元月，虽然有春节因素，但是泸州老窖在广东的销售收入还是出现了下降。
泸州老窖的国窖1573系列在2008年销售约2800吨，已经接近公司3000吨的“稀缺”供应量的上限。因此在2009年，国窖1573量上增长的空间已经不大。未来对国窖1573，公司将采取巩固其地位的营销策略，保持当前的销售量，并且择机会提高其销售价格。我们预计公司在2010年前提价的可能性较低，整体经济环境将决定公司提价的时机。
由于高端市场受到金融危机影响较大，而部分消费则有望转换至中端白酒市场，而公司正好有泸州老窖特曲主打此块市场。公司老窖特曲系列销量在2008年增长约在25％左右，而由于其消费市场于当前市场转换切合，因此其量有望在2009年保持20％的增长，成为公司未来增长的重点。
泸州老窖销售渠道中餐饮占70％，商超占20％，而团购仅为5％。公司将在2009年起力争加大团购的销售比例。而2009年侵略性的营销方式，将在有助公司在行业景气度低时，抢夺弱势白酒企业的市场份额。
我们对公司的盈利预测，预计公司2008、2009、2010年每股收益分别为0.97元、1.18元、1.47元，按2009年2月23号股价23.08，动态市盈率分别为23.8倍，19.56倍，及15.7倍。维持对公司评级为“买入－A”，调高12个月目标价13.5％至29.5元。(具体内容请见附件)
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