| 来源： |
中信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月19日 15:07 |
作者： |
陈聪;段海瑞 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司已公告2008年的年报和与新湖创业的吸收合并。吸收合并后公司地产业务有所壮大，特别是其主力项目上海新湖明珠城的权益从45%上升到95%，将可以并表。而非地产业务方面，纯碱生产的大企业青海碱业得以置入公司。更重要的是，公司同业竞争问题得到解决。
估值
我们假设1.各城市房价和当前持平；2. 2009年行业销售和公司年报预计相似，2010/2011年销售好于2008年，但在3年内都无法恢复到2007年的情况。我们由此得到公司未来3年的现金流分布。由于公司土地款基本都已付清（除武林广场地块），且部分现房无须建安投入，未来公司的现金流出压力不大。
NAV方面，我们计算得到公司NAV为6.03元/股。业绩方面，我们预测吸并创业后公司09/10/11年业绩分别为0.41/0.59/0.62元。其中地产业务占业绩比重均保持在80%上下。当前公司股价5.96元/股，对应09/10/11年14/10/10倍，现价较NAV尚折价1.2%。我们给予公司2009年18倍的PE，合目标价7.38元/股，该目标价较NAV溢价22%。
(具体内容请见附件)
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