□信达证券

　　在宏观经济预期迷雾重重的背景下，我们对下半年市场持较为谨慎的观点，预计上证综指运行区间在2000点到3000点之间。板块方面，我们仍对中小盘股票持谨慎态度，建议对有绝对估值优势的蓝筹板块进行增持，主要包括：银行、保险、券商、钢铁、采掘、交运、公用事业等。

　　美国政策退出将晚于预期

　　在美国，如果说2009年4季度是因为补库存而引发了私人投资增长，进而导致GDP大幅上升，那么，2010年1季度个人消费支出项明显替代了私人投资项，成为GDP增长的主因。

　　美国个人消费支出能够在1季度实现大幅提升的原因有三点：首先，美国居民储蓄率下降是个人消费支出增加的直接原因；其次，美国消费者信心的企稳回升为个人消费支出的持续复苏奠定了基础；最后，美国政府的刺激政策为消费的复苏起到了推波助澜的作用。

　　我们认为，在消费稳定增长的情况下，美国宽松经济政策的退出将会晚于投资者的预期。另一方面，美国中期选举在即，“增就业”显然是奥巴马政府及民主党关心的事情，如此，运用宽松的财政、货币政策来刺激经济，增加就业岗位，进而赢得选民支持顺理成章，美国宽松政策退出将晚于预期。

　　中国宏观经济迷雾

　　在国内，上半年宏观经济形势无论从政策面，还是随之而来的基本面，都打了市场一个措手不及。去年底全市场对经济复苏的一片期待，被“新国十条”的出台统统浇灭。市场随之出现了一波大幅跳水。

　　从宏观经济数据看，随着房地产调控政策的落实和对市场带来的心理层面冲击，以及准备金率连续上调带来的货币紧缩，全国经济从上半年后期开始增速放缓。各项关键宏观经济指标，如固定资产投资、M2、PMI等，上半年均开始走出下滑趋势。不过，外贸的快速回升也从另一方面给了经济以有力支撑；同时，消费也并未出现大幅震荡，为调控中的宏观经济吃了一剂定心丸。

　　从另一个角度思索，贸易状况的大幅改善，或许也是促成政策决心下手调控房地产的主要外部原因之一，即在外贸恢复的情况下，在房地产上挤泡沫或许出现一个不错的时机，可以将其对宏观经济的负面扰动降到最低。

　　展望未来我们认为，当前宏观经济形势十分复杂，未来的经济政策既要担当防通胀、防资产泡沫的任务，也要保增长、保就业，预测经济政策如何抉择，将较之前的几年更加复杂。

　　小盘股和房地产泡沫

　　从目前的市场看，如此大幅的下跌，超出了不少基于基本面投资者的预期，那么，市场有没有解决自己的Final Problem（终极问题）呢？这个‘Final’ Problem之后，是不是连续下跌就结束了呢？还会不会有新的问题呢？我们认为，至少有两个问题是市场还没有解决的。

　　第一个问题，小盘股泡沫还没有消除。目前，小盘股相对蓝筹股乃至整个大盘严重高估，A股大小盘股估值差已达到全球不多、历史少见的地步。如果市场继续保持低迷，则已经高估的小盘股可能丧失其赚钱效应，从而导致泡沫的结束。

　　第二个问题，地产隐患仍很大。从当前的房地产市场看，如果说一个泡沫有其启动期、发展期、成熟期和衰退期，则目前的中国房地产市场，尤其是一线城市的房地产市场泡沫，已经明显越过了发展期，而已经处在成熟期乃至成熟期中后期。

　　重点关注三大因素

　　展望2010年下半年的市场，我们认为，需要关注的问题主要有风格、动量、政策等几个方面。

　　风格方面，我们坚持认为小盘股的相对性强势不可能持续保持，且在资金面收紧的情况下，这种转折点将逐步来临。

　　动量方面，A股的趋势性仍然很强。我们认为，这种趋势性是A股的内生属性，在下半年乃至今后的市场，不加以利用，都是较为可惜的。

　　政策和宏观经济方面，我们认为，当前宏观经济形势十分复杂，未来的经济政策既要担当防通胀、防资产泡沫的任务，也要保增长、保就业。预测经济政策如何抉择的问题，将较之前的几年更加复杂。(原载于中国证券报)