| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2009年06月02日 10:06 |
作者： |
胡春霞;洪婷 |
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燕京啤酒 受益于成本下降和销量恢复
□国泰君安 胡春霞 洪婷
在销量恢复性增长和成本下降的共同推动下，我们预计燕京啤酒（000729）2009年-2011年的EPS可分别达到0.54元、0.64元和0.73元，维持目标价16.2元和“增持”的投资评级。
销量恢复性增长
公司08年的销量为422万千升(含托管)，09年的销量计划为460万千升（含托管）。从目前的销售变化情况来看，北京、内蒙古、广西等优势地区销量的稳定增长和广州地区销量的快速增长使得公司完成这一计划的可能性不断增加。
公司4月份全国销量同比增长了14%，其中北京地区的增长势头较好，增速达到20%。由于去年奥运会期间的管制导致北京地区人员减少，餐饮消费量出现一定的下滑，北京地区08年的销量较07年下降了约4万吨。奥运影响消除后，预计今年北京地区的销量增速较07年将有一定的上升。
广西地区也是公司的传统强势区域，公司在该地区的市场占有率达到85%。08年广西地区1-4月的销量增速为9%左右，经济危机对西部地区的影响要小于沿海开发地区，公司计划今年在广西地区的销量达到85万千升，同比增长6.5%。
广东地区将成为公司今年销量增长最快的地区。公司07年在广东地区的销量为8.7万千升，这一数字在08年就已上升至20万千升，09年计划达到29万千升，快速的销量增长表明公司在广州地区的竞争优势逐步体现，未来广东地区很有可能成为其新的销量和利润增长点。
成本下降撬动毛利
成本下降效应在4月后开始体现，下半年降幅将更为显著。公司生产啤酒的原材料主要包括麦芽、酒花、大米、包装材料和煤（能源）。其中，麦芽所占的比重较大。公司的麦芽一部分通过收购大麦自己加工成麦芽，剩下的主要从其他企业收购。从2007年下半年开始国外及国产大麦价格经历了过山车似的大涨大跌，进口大麦的价格从07年的200美元/吨开始上涨，到08年最高价达到500美元/吨，而到了今年1季度末进口大麦的价格又下跌至215美元/吨，国产大麦的价格也从年初的3200元/吨下降到目前的1700元/吨。去年大麦价格的大幅上涨以及酒花、大米价格的上升，使公司的成本增加了4.5亿元。从去年底开始公司果断停止了大批量的大麦收购，主要消化去年的高价大麦原料。截至4月份，公司的高价大麦库存基本消化完毕，目前公司大麦的加权平均成本为3100元/吨，而麦芽的平均成本为3480元/吨，较去年同期已有一定的下降，但由于公司的大麦加工成麦芽需要2-3个月的周期，公司预计高价大麦制成的大麦芽到5月底使用完毕，所以麦芽价格的大幅下降可能在6月份才能开始体现。初步预计公司09年麦芽的均价将同比下降20%左右。
与此同时，公司收购酒花的价格也从去年的8万元/吨下降到目前的3-4万元/吨，北京地区的煤价从去年的850元/吨下降到560元/吨。综合考虑，我们预测公司今年的吨酒成本将下降5%左右。
另外，公司表示09年将不会考虑降低产品价格，得益于成本的下降，公司的毛利水平将出现恢复性上升。
“1+3”优化产品结构
继续实行“1+3”品牌策略，核心品牌“燕京”的销量占比将逐步提高。公司从08年开始就实行了“燕京”+“惠泉”、“漓泉”、“雪津”的“1+3”品牌策略，08年四大品牌占公司总销量的比例已经超过了90%。为推动产品结构的进一步优化，公司将继续加大四大品牌的销售量，特别是提高“燕京”的销售比例。
去年广西地区“燕京”啤酒的销量为14万吨，其余均为“漓泉”啤酒。而广东地区销售的基本都是“燕京”啤酒，公司近期新建产能中大部分也都将用来生产“燕京”啤酒，其中湖北的4万千升和四川地区的10万千升都生产“燕京”啤酒。“燕京”啤酒定价相对较高，其销售比例的提高对公司未来销售均价和毛利率的提升都起到较大的推动作用。(原载于：中国证券报）
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