| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月14日 14:18 |
作者： |
罗 胤 |
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投资要点：
业绩符合市场预期。2008年度，公司实现营业收入824,648.34万元，同比增长10.90%；营业利润49,342.73万元，同比减少6.87%；归属于上市公司股东净利润46,128.43万元，同比增长12.60%；每股收益0.42元。业绩基本符合市场预期。
整体销售状况尚好。2008年，公司共生产销售啤酒401万千升，加上受托经营企业共生产销售啤酒422万千升，同比增长5%。受凉夏、奥运安检等多种因素影响，08年公司销量增速有所放缓，但整体销售形势尚好。外埠市场啤酒销量达311万千升，同比增长8.74%。“1+3”的品牌整合也取得了明显效果，四品牌销量占总销量的92.27%，比重进一步提升。受益于07年底的价格上调，08年吨酒销售均价约比上年增加7%，也使得公司在销量增速放缓的情况下仍录得两位数的收入增长。
毛利率明显下滑。08年公司综合毛利率为36.68%，比上年下降1.06个百分点，其中啤酒类产品毛利率37.46%，比上年下降1.15个百分点。07年以来高企的啤麦价格是公司毛利率下滑的主要原因；行业竞争加剧，对现返利等促销策略的实施也是造成毛利率下滑的一个重要因素。未来,随着啤麦价格的回落，公司毛利率水平有望有所回升。
政府补助促业绩增长。2008年，公司取得计入当期损益的政府补助15,920.93万元，比上年增加10,597.64万元，增幅达99.08%。政府补助的大幅增长是公司在营业利润下滑的情况下仍取得利润增长的主要原因。增加的过亿元的政府补助可使公司每股收益提高0.07元。
风险提示：凉夏可能影响啤酒销量；A股市场波动。
投资建议：啤麦价格回落利好啤酒行业，我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.48、0.59、0.72元，给予“增持”评级。
（详细内容请参阅附件）
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