东方证券金麟

　　月份信贷“惜贷”特征明显。央行公布了7月份货币金融数据。除了(1)7月份信贷增量仅5401亿元，比6月份明显回落之外，我们认为还有几方面特征支持对银行“惜贷”情绪的判断。(2)一般性贷款增量更只有3875亿元。7月份票据增长1526亿元。票据的快速增长表明“信贷额度”的价值正在快速下降。(3)对公部门的中长期贷款仅增长920亿元。

　　一般性存款回落9280亿元。继6月份史上最强拉存力度使得存款月增量(根据我们的要素法模型)多增19062亿元之后，7月份存款出现明显回落，存款月增量少增13667亿元，基本上反映了上个月底拉存力度回落的影响。由于基数原因，存款同比增速出现0.3个百分点的增长，提高至12.6%，但仍低于贷款的16.0%。我们仍然维持全年存款增长12.0%的预测。

　　外币存款的增长表明人民币贬值预期的发展。7月末外币存款余额4124亿美元，同比增长66.5%，当月外币存款增长73亿美元，年化增速也有21.24%。我们认为，这表明了各市场主体的人民币贬值或称美元升值预期正在进一步强化。

　　投资策略：预期惜贷情绪仍将有进一步发展，而这将是当前与2008-2009年最大的不同。同样，，已经披露的两家银行年报也符合“惜贷”的一些特点：(1)贷款质量有恶化。虽然兴业和华夏两家银行不良贷款反弹不明显，但逾期贷款却有明显反弹。兴业和华夏上半年不良贷款仅增长4.97和0.85亿元，但同期逾期贷款增量分别为22.77和13.77亿元，贷款质量继续承压特征明显。(2)息差稳定。根据我们的测算，兴业和华夏银行的净息差2季度环比扩大了9和23BP。虽然贷款和生息资产利率在下降，但负债成本降幅更大。未来惜贷的继续发展可以看两个阶段：(i)当前阶段，调结构的动作还不明显，银行的主要反映是降低一般性信贷投放意愿，维持高利差补偿;(ii)第二阶段，当高利差已经无法补偿日益走高的信用风险并可能导致“逆选择”，银行就会转向“调结构”，即大幅度增加对票据、按揭和大企业贷款的配置力度，而降低对风险贷款的配置比例。届时客户结构的变化，预计将会引导银行净息差下行。

　　建议：银行超预期的中报将推动估值修复的中报行情。宏观策略上，继续提示银行惜贷现象可能使得经济筑底过程明显长于2008-2009年上轮周期。
 (来源于：证券投资)