| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月25日 14:29 |
作者： |
张帆 |
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市场表现：上证A股指数下跌0.79%，银行行业（申万二级）指数下跌0.97%，跑输大盘0.19个百分点。截至7月20日上证A股的TTM剔除负值后的估值为10.41倍,银行行业的TTM为5.83倍,估值较上周继续下降。上周银行业总体表现低迷。个股仅宁波、中信、农行、工行四家上涨。其中表现较好的中信银行与宁波银行涨幅分别为1.3%和1.2%；跌幅居前的为兴业银行、招商银行、华夏银行，跌幅达到1.8%。
主要经济金融数据：SHIBOR利率出现了一定的回升。SHIBOR隔夜从周一的2.46%逐渐攀升，至周五已达到3.13%。票据直贴（珠三角6个月）本周没有变化，保持在4.4‰水平，转帖利率约为3.9‰。本周继续停发央票。公开市场操作投放1450亿元，回笼量2050亿元，实现净回笼量600亿元，回笼货币较上周增加200亿元。
行业要闻和公司动态：央行：中国推出存款保险制度时机已基本成熟、银监会主席助理：宽松信贷边际效应递减急需财政政策跟进等；浦发银行上半年售理财产品4000亿数量接近去年全年、消息称光大银行暑假后才启动H股上市等。
投资策略：维持行业“中性”评级。银行行业表现持续疲弱，与宏观经济下行、利率市场化的担忧有关。从中短期来看，银行行业的估值修复仍需等待，我们不认为银行板块将直接受益于流动性的复苏，在宏观经济下行周期内，宽松货币政策对银行业绩的影响中性偏负。好的盈利机会主要源于在超跌之后的资金配置需求推动以及中报的发布。但正如我们在下半年策略中所述，银行行业的长期投资价值被低估，参考国外银行业的演变历程，银行行业整体长期均衡ROE水平应维持在14%左右，对应的PB（2012）应在3X的水平。价值投资者应坚守银行股被低估的判断，目前阶段也是逢低配置的好时机，从长期看，一旦经济企稳，市场对银行业的担忧减弱，银行业盈利回升，便是估值显著回升、获得丰厚回报之时。个股方面，我们仍然首推民生和招行。民生银行受益于民营和小微企业业务的强定价能力，灵活的运营管理机制，净息差下行幅度较小，优于同业。招商银行经营稳健，风控良好，业绩增长稳定，长期看好。但需注意在目前环境极其不利的情况下的估值下沉。
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