| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2011年05月03日 09:29 |
作者： |
黄巍 |
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《红周刊》特约中信证券黄巍
白酒行业在"十一五"期间领先行业，"十二五"扩大内需政策依旧促进行业发展，白酒行业"十一五"期间收入的复合增长率为30.64%，产量复合增长率为20.58%，在食品饮料行业中均显著领先。《中国酿酒工业"十一五"计划要点》坚持"四个转变"的指导思想：控制白酒(特别是高度白酒)、食用酒精的产能，稳步发展啤酒和大力发展葡萄酒，积极发展黄酒和果露酒产品。但最终产销数据显著超越"十一五"规划目标：啤酒产量目标年增长率为5%(实际7.93%)，黄酒目标年增长率为8%~10%(实际15.15%)，葡萄酒目标年增长率为15%(实际20.16%)。在扩大内需的背景下，人均收入快速提升，有利于我国消费贡献率从目前的49%向发达国家的60%以上靠拢。
预计"十二五"期间，白酒公司仍将维持快速增长，各白酒区域出现快速增长规划，以四川的白酒金三角产业群为代表，普遍计划在五年时间内翻1~3倍不等。贵州、江苏、安徽等地白酒规划增长明显，湖北白酒强势走出省内，河南本地白酒企业在改制后奋起突围，广州佛山也将发展本地白酒。我们预计，全国性品牌和强势区域品牌会持续高增长态势。
我们预计，红酒作为规划增长最快行业，预计年增速可在20%以上。在葡萄酒准入条例出台后，张裕的市场份额预计将有提升，国产红酒发展将更为健康持久。
我们认为，配置白酒行业和各子行业龙头公司将可得到超额回报，白酒行业作为"十二五"期间预计增速最快的行业之一，一线的稳定增长和二线的高成长均有机会，尤其是每年二季度都是食品饮料行业开始转暖的重要时间窗口，在估值处在历史底部之时，建议重点关注一线的贵州茅台、泸州老窖、五粮液，二线的山西汾酒、古井贡酒和洋河股份等。由于其他子行业龙头地位稳固，集中趋势明显，建议关注张裕A。
重点公司分析
洋河股份：市场拓展与品牌升级推动业绩高增长
收购双沟启动省内整合序幕，省外市场拓展稳步推进，未来3~5年白酒行业可能走向区域板块竞争的格局，洋河收购双沟代表苏酒整合率先迈出了坚实的一步，在板块竞争中占据先机。预计2010年洋河和双沟在江苏市场的占有率将接近50%。公司的深度营销策略在省外市场开拓效果显著，2011年省外市场销售过亿省份有望进一步增加到20个以上。
洋河股份制定了全国化战略的五年发展规划，具体目标分三个阶段：第一阶段是2008~2009年，这是全国化快速推进的阶段，要求省外市场年增长率达到100%，目前是第二阶段的2010~2011年，该阶段目标是大部分省销售收入要超亿元，截至2010年底已有10个以上省市销售过亿(含税)；第三阶段是2012年，要求所有省份收入超亿元，重点省份超5亿元，营销网络覆盖到所有县级城市。
贵州茅台：业绩增长反映强劲基本面
预计2020年贵州茅台产能可达5万吨，贵州茅台酒从1953年的75吨发展到1000吨，花了26年时间；从1000吨发展到2000吨，用了14年时间；从2000吨发展到10000吨，用了13年时间；"十一五"规划的产能建设完毕之后，茅台酒的产能将达到25000吨的水平，25000吨的产能可以支撑35000吨商品酒的年产量，此外收购的习酒产能也在5000吨左右。公司最新规划十二五末产能4万吨，预计，随着十一五新产能的投放，预计贵州茅台未来五年销量年增速15%附近。
在目前终端供不应求的背景下，我们预计2011年白酒旺季来临之时贵州茅台零售价将会超越1500元/瓶，进而带动批零价与出厂价价差再创历史新高，2011年底贵州茅台预期会进一步提价。
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