| 来源： |
西南证券 |
发布时间： |
2009年04月30日 07:45 |
作者： |
张刚 |
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去年以来经济形势剧变，这导致各个行业的毛利率水平出现显著的变化，周期性和非周性行业毛利表现迥异；总体上看，非周期性行业表示平稳，可作为资金的避风港。
2008年上半年和下半年的宏观经济形势呈现冰火两重天的格局。上半年投资增长较快，大宗商品价格大涨；下半年主要行业景气度骤降，大宗商品价格暴跌，在2008年第四季度进入低谷。而2009年一季度我国振兴经济计划取得初步效果，部分行业开始触底回升。
2008年，钢铁、有色金属冶炼等处于制造业上游的企业成为毛利率连续下滑的代表。就钢铁业来说，2008年上半年，钢铁上市公司业绩一度创下历史新高，但是受其后钢价暴跌以及大量高价原料库存的拖累，钢铁上市公司下半年业绩大幅下滑，2008年10月份，钢铁行业6年来首度出现亏损。统计显示，黑色金属行业2007年第四季度至2008年第四季度的销售毛利率分别为12.88%、12.96%、15.22%、11.78%、－3.85%。
诸多抗周期行业表现平稳。医药生物制品业一年多来的销售毛利率一直在25％-28％的区间内小幅波动；商业零售业的销售毛利率基本稳定在10％-12%的范围内。
从今年一季度来看，用算术平均法计算毛利率，并将沪深上市公司划分为24个行业，2009年一季度毛利率比2008年一季度同比实现增长的有10个行业。如公用事业，其中主要是电力类企业，毛利率水平的提高，一方面是因为和去年一季度相比电煤价格出现回落，另一方面一季度用电量有所回升。医药生物和餐饮旅游的毛利率同比增长幅度较小。
黑色金属、有色金属、电子元器件毛利率同比下降比较明显。黑色金属、有色金属则主要是原材料类的行业，去年同期处于高景气度，今年一季度形成较大的落差，电子元器件则主要受到出口形势不佳的影响。
2009年一季度毛利率比2008年全年环比实现增长的超过14个行业，超过半数行业一季度景气度环比上升，如公用事业、交通运输等。公用事业主要得益于一季度用电量的上升。由于较多假期处于一季度，交通运输的毛利率环比增长，有着季节性的因素。
由此可见，全球性金融危机对周期性行业的上市公司形成了较大的冲击，原材料类行业的毛利率水平出现较大幅度的波动。相比之下，非周期性行业，却对金融危机表现出较强的抵抗性，如医药生物、公用事业等，未来行业景气度可持续看好。在投资策略制定方面，非周期性行业可作为资金的避风港，而周期性行业还尚未呈现明显的触底回升迹象，仍有待观察。
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