内容摘要：

伴随着原油期货价格的节节攀升和美元指数的弱势下跌，国际棉花期货价格也止住了下跌的步伐，缓慢抬升；而国内棉花现货价格的走强给郑棉期价提供了支撑，然而市场在对后市需求前景的忧虑犹存，资金的撤出令郑棉期价呈弱势上扬的格局。

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一、市场行情回顾

3月份，国际金融危机依然在蔓延。期间，美联储宣布计划大笔买入美国国债，引发投资者对通胀的担忧，纷纷买入石油等大宗商品，以规避通胀风险。国际大宗商品市场价格因此大幅飙升，美元汇价则出现大幅下跌，创近三个月以来新低。受此刺激，国际棉花价格大幅上涨。纽约棉花期货5月合约一度触及45美分/磅，较前期低点上涨了9.7％。

（美棉花05合约与郑棉905合约期价走势对比图）

而国内郑棉方面，08年度的第三批棉花收储在本月底落下帷幕。在这期间，市场一度担心，在国家收储结束后，如果没有新收储计划出台，加工流通企业势必大量抛售手上的现货资源，新疆棉也将大量入市，棉花价格不可避免出现大幅回落。带着这方面的顾虑，资金纷纷撤出郑棉市场。然而就在这个时候，两会的召开，市场开始传言国家将增加收储新疆棉的消息，受此提振，棉花期价在量仓俱减、资金匮乏的情况下，依然突破一万二关口。

二、影响因素分析

（一）、宏观经济环境

从金融危机的爆发到目前已经有数个月的时间了，市场关注的焦点依然是全球经济什么时候能开始恢复。日前，世界银行（World Bank）行长佐利克（Robert Zoellick）预测称，09年全球经济可能萎缩1%至2%，需要采取额外举措来稳定银行体系。佐利克17日在华盛顿向美国商会（U.S. Chamber of Commerce）发表讲话称，“此次金融市场危机已迈向实体经济，但这将会回流并进一步破坏金融体系。如果我们不整顿银行体系，则经济刺激方案仅仅就是空有一番热情，将会遇到棘手问题。”

而国内方面，商务部新闻发言人姚坚16日在新闻发布会上表示，金融危机影响正在加深，现在断言我国外贸已经回暖可能还为时尚早。姚坚指出，出口下降最主要的背景是国际市场需求的萎缩。有关国际组织预测2009年全球的贸易将下降2%左右。受此影响，不仅中国，包括许多国家，像韩国、巴西、印度等出口都在下降。

全球棉花消费的复苏要看经济增长对全球纺织品需求的影响。目前，多数宏观经济预测认为全球GDP将在今年第三季度触底并逐步恢复增长，但由于各大公司难以扭亏为盈、失业率不断攀升、消费者信心屡创新低、政府救市计划的效果不明，欧美等发达国家消费大幅下滑，这样的经济形势，对于高度外向型的中国纺织业消费来说，难言乐观。

（二）、从全球供需状况来看

根据美国农业部最新公布的2008/09年度棉花预测显示，在2007/08年度全球棉花消费预期减少9.5%，是70多年里逐年减少最多的一次。几乎所有主要棉花消费国的纺织厂都受到了全球经济危机的影响。 

虽然3月报告对棉花供应预测不变，但美国农业部却调整了2008/09年度美国棉花的需求量的预测——美国棉花出口预期增加，而美国纺织厂消费量减少。对美棉的总需求量目前预测为1575万包，比2月报告增加2%，但仍比2007/08年度减少近14%，并是自2000/01年度以来的最低消费水平。

目前预期2008/09年度世界棉花消费为1.111亿包，较上年度减少1160万包，比2006/07年度下降1230万包。尽管国外的棉花消费量在2007/08年度稍有减少，是近10年来的首次减少，但2008/09年度的消费量预期将减少9%或1080万包。几乎有一半的减少量在中国，预计其棉花消费量在2008/09年度将占全球总量的40%。同时，2008/09年度美国棉花用量只占总量的3%，而相比在2000/01年度占到了10%。

（三）、种植面积方面

对于新年度棉花的种植面积，就目前的总体形势来看，不管是美国还是中国，植棉面积减少已经成为了必然。

目前各地春耕备耕均已展开，根据今年中央的指示，棉花良种补贴措施全覆盖，从目前已经进入备耕的省份看，良种补贴均已按照中央规定实施下去。不过据农业部种植业管理司对今年全国春耕用种情况的了解，从供种情况上看，目前棉花可供种子总量为2亿公斤，余种0.6亿公斤，为供大于求，棉花种子价格较去年也略有下降。这在一定程度上也反映出今年棉花种植面积减少的趋势。

3月23日，国家统计局山西调查总队公布对29个调查县1000户农户农作物种植意向调查结果表明：调查户今年计划种植棉花面积比上年下降26.27%。据此推算，2009年山西棉花种植面积将减至98.5万亩；另据仙桃市棉花协会调查，全市植棉面积比上年预计减少11万多亩，减幅达28%。

而美棉方面，美国全国棉花委员会种植意向调查的结果，预测了在美国的种植面积较普遍的预期有较大的下降（从2008/09的950万英亩下降至2009/10的810万英亩，减少14.4％）。2月中旬以来，包括美棉、CBOT大豆、玉米、小麦均经历了回落行情，跌幅均超过10％，但美棉跌幅领先于其它品种，这势必加大美棉在作物竞争中的劣势。 

可见不管是国外还是国内，2009年植棉面积减少已是趋势所就，美国农业部将在3月31日公布2009年春季作物种植面积预估，而4月份的实际播种面积更值得关注。

（四）、进出口方面

受全球金融危机持续、各国经济衰退影响，2月国际棉花市场价格大幅下跌，我国进口数量环比虽有所增加，但同比仍大幅下降。

　　据海关统计，2009年2月，我国进口棉花9.3万吨，环比增长19.4%，同比下降41.2%；价值1.2亿美元，环比增长11.1%，同比下降51.9%。2月我国进口棉花单价连续第四个月下降，但跌幅较1月减缓，平均进口价格1292美元/吨，环比下降6.9%，同比下降18.2%。

在纺织品出口方面，受国际经济形势恶化，需求萎缩的影响，纺织出口大幅度下滑。2月份，我国纺织品服装出口66.8亿美元，同比下降35.1%，环比下降56.2%。今年1-2月，我国纺织品服装累计出口219.1亿美元，同比下降14.5%。

（2009年2月纺织品服装出口金额统计表）

（摘自中国棉花协会）

我国纺织品服装的出口重心主要在欧美，但是自从去年以来，由美国次贷危机引发的金融风暴一度卷席了实体经济，全球消费受到了严重冲击，特别是欧美等发达国家，消费需求大幅下降，外需市场极度萎缩，2009年我国纺织出口形势将更加严峻，从上表（2009年2月纺织品服装出口金额统计表）可见一斑。

（五）、现货市场方面

前期随着收储的深入，优质的内地棉大量交储、进口棉配额有限，内地高等级棉花供应出现了短缺，导致加工厂出现抢收现象，籽棉价格攀升，部分小包棉加工厂无奈停收，继续经营的厂商只能提高皮棉价格。截至25日，CC Index328级棉花价格上涨至11666元/吨；CC Index229级棉花价格报12121元/吨；CC Index527级棉花价格报10364元/吨。

随着收储的结束，近段时间市场进入了真空期，由于前景不明，市场上观望气氛浓厚，部分棉花企业看好后市，不断有提价现象；但也有一部分企业对后市信心不足，持减仓尽快兑现心理。不过近期市场传言国家将增加国储棉收购，给存棉企业信心以很大提振，如果传言得到证实，棉花价格将迎来一番不错的涨势。

另外，外盘棉花期货价格的止跌反弹也带动了Cotlook A价格指数的回升。截至25日，Cotlook A指数报53.25美分/磅，1%关税下折算为9359元/吨，低于中国棉花价格指数2307元；滑准税下折算为11953元/吨，高于国内187元/吨。

进口棉方面 ，截至25日，FC Index M指数为54.6美分/磅，折1%关税9592元/吨，低于国内2074元；折滑准税11944元/吨，高于国内278元/吨。 虽然在1％关税下进口棉价格依然远低于国内棉花现货价格，不过配额的限制令它对国内棉花的冲击大大减小。

而电子撮合市场上，近期各合约涨多跌少，整体表现为持续走强。中、远月合同涨幅较大，远期市场成为关注焦点，表现活跃。

（六）、美国投资基金持仓状况

随着原油的延续反弹，投机基金也开始增持多头，减持空头。截至目前，美棉基金持有多单26358手，空单37658手，基金净空11300手。

三、技术分析及后市展望

（一）、技术分析

（郑棉907合约期价走势图）

    从盘面上看，目前郑棉907处于上升通道中，通道的下轨支撑着价格震荡上行。此外，下方均线系统对期价依然有较强的支撑，不过上方12300一线的压力明显。目前期价处于前期交易密集区，在资金关注度不够，量能得不到配合的情况下，期价上行存在着一定的压力。后市关注资金格局的变化及12300一线的突破情况。

（二）、后市展望

从目前的情况来看，强势的国家政策一直支撑国内棉价不回落,加上国家继续收储的市场传闻以及纺企开工率大幅上升对期价都有很大影响。但是，后期国家是否还将再出台收储政策以及收储之后市场资源供应会发生怎样的变化,这将主导着棉花价格的走势。

另外，由于近期我国的纺织品服装出口情况仍然呈现下跌趋势，市场开始关注纺织振兴规划中能否将出口退税率提高到17%。据新华网3月25日报道，国务院总理温家宝25日主持召开国务院常务会议，决定从2009年4月1日起，提高部分纺织服装出口退税。不过从目前全球经济状况来看，出口退税即便是上调至17%，也难以解决实质的问题，因为目前棉花市场面临的主要问题还是消费需求的萎缩。

对于后期国家能不能增加棉花收储，我们应该认识到，国家出台收储政策的最大初衷是保护棉农利益，稳定我国的棉花种植面积。而收储之后，一旦价格出现了大幅上涨，并超过了纺织企业的承受能力，国家必然会采取抛售储备棉等政策来防止价格过度上涨。 

短期内，市场可能继续在经济与政策博弈中,保持这种蹒跚前行的局面，尤其是在国内现货的强势支撑下。因此，之后政策面的发展以及需求格局的变化，将最终决定棉价的中长期方向。

另外，在未来一段时间，我们应重点关注以下几个因素：
    1、全球经济环境的变化及市场供需格局的演变；

2、后期的政策导向，如国储是否增加棉花收购；

3、大量的国储棉后期如何消化；

4、原油价格走势和美元指数的变化，这影响着大宗商品的整体走势。

中瑞金融：一叶

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2009-3-26