上周，大盘先涨后跌。周三公布的汇丰中国7月制造业PMI预览值降至47.7，创11个月以来新低，虽然很大程度在预料之中但反映出的经济疲软状态仍然引人担忧。      

　　宏观方面，6月份，全国规模以上工业企业利润总额比去年同期增长6.3%，增幅比5月份回落9.2个百分点，其中，主营活动利润比去年同期下降2.3%，而5月份为增长8.8%。上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额25836.6亿元，比去年上半年增长11.1%。其中，主营活动利润27891.8亿元，同比增长7.2%。

　　消息方面，上周五证监会新闻发言人表示，在我国开展个股期权试点的条件已基本成熟，证监会正在对此积极开展研究论证工作。此外，审计署网站上周日发布消息称，根据国务院要求，审计署将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。

　　资金方面，公开市场无任何正回购和央票到期。自从6月末以来，央行已连续五周在公开市场上零操作。上周末，7天质押式回购加权平均利率为4.4144%，较前一周末上升了64.63个基点。受月末时间点到来的影响，本周流动性或维持偏紧的状态。

　　好买仓位测算模型显示，上周偏股型基金的持股仓位总体小幅下降，平均下行0.53个百分点，当前仓位为81.37%。其中，主动股票型基金的仓位下降0.67个百分点，达到86.25%；标准混合型基金的仓位下降0.26个百分点，达到72.53%。虽然上周食品饮料和医药生物仓位有所下降，当仍保持为前两大重仓行业，反映出公募基金增强防御的特征。同时，上周公募基金减持了前期重仓的信息服务和信息设备，或表现为对当前此类行业过高估值的担忧。

　　外围方面，密歇根大学上周五（7月26日）公布的数据显示，美国7月消费者信心指数终值85.1，好于预期。消费者信心预期指数创下2007年7月以来最高。目前，美国经济复苏良好，上周道指和标普500均刷新历史新高。

　　 近期，大盘在2000点附近扭秧歌，进入周一周二涨，周三周四周五跌的模式，逻辑其实很简单，大家都怕悬在头上的剑在周末落下，下半周走为上策，而周末没有利空，隔周上半周则上涨。这个周末“审计署将组织全国审计机关对政府性债务进行审计”、“个股期权试点成熟”等消息，或对市场产生压力。

　　看得太短期，往往容易迷失。从长一点的时间来看，积极的因素在累积，如国务院布署对小微企业减税。表明上层政策着力于实体经济，不同于以往的大水漫灌的粗放模式，变为节水和更有针对性的滴灌模式，与此对应的是政府自身加强节约“五年内不得兴建楼堂馆所”，“继续压缩三公等一般性财政支出”。

　　因此，短期来看，市场积弱积贫，难以走出像样的行情，但从一个中长期的角度来看，或许正是一个再出发的起点。

　　   二、债券型基金投资策略

　　上周中债总财富指数收于144.81，较前周下跌0.23%；中债国债总财富指数收于145.14较前周下跌0.20%，中债金融债总财富指数收于145.60，较前周下跌0.26%；中债企业债总财富指数收于129.52,，较前周下跌0.41%；中债短融总财富指数收于133.29，较前周上涨0.02%。

　　中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为3.50%，上行4.10个基点，十年期国债收益率为3.72%，上行1.02个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行11.00个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行15.62个基点，10年期AAA级企业债收益率上行11.56个基点，分别为4.87%、4.92%和5.34%。一年期AA级企业债收益率上行16.00个基点，三年期AA级企业债收益率上行15.62个基点，10年期AA级企业债收益率上行11.56个基点，分别为5.54%、5.67%和6.61%。

　　上周，公开市场基本处于静默状态，无任何正回购和央票到期，且央行继续按兵不动。自从6月末以来，央行已连续五周在公开市场上零操作。其目的还是进一步维护货币环境的稳定。上周末，7天质押式回购加权平均利率为4.4144%，较前一周末上升了64.63个BP。伴随着月末时间点的到来，资金利率或将继续维持在4%的中枢以上。

　　基本面，中国7月汇丰制造业采购经理人指数预览值47.7，创下11个月以来新低，显示中小企业经营形势进一步恶化。多个分类数据也创新低，其中产出指数创9个月新低，就业分指数也创下52个月最低值。6月份，全国规模以上工业企业利润总额比去年同期增长6.3%，增幅比5月份回落9.2个百分点，其中，主营活动利润比去年同期下降2.3%，而5月份为增长8.8%。连续几个月的利润下行，主要是一些高耗能行业利润下滑造成。这也显示出，在经济增速放缓的大背景下，一些传统行业承压较重。

　　经济增速的回落使得利率债具备一定的配置价值。而中小企业生存环境的恶化，让发债主体的信用风险大幅提高，收益率易涨难跌。今年以来债券的降级次数，超过了过去多年的总和，这一方面是经济不景气的结果，另一方面与近年来信用债市场迅速扩容有关。近期债市中长端出现了加速调整的迹象。虽然信用利差目前处于高端，但我们预计短期并不会有明显的改善，短期或将在高位盘整。

　　综合分析，债市在宏观上没有大的利空，但从政策面、流动性和信用风险的角度看，对债市有明显的压制。对于稳健的投资者，可以选择暂时观望，等待跌出来的机会。

　 三、QDII基金投资策略

　　上周五，道指上涨2.99点，收于15,558.60点，涨幅为0.02%；纳指上涨7.98点，收于3613.16点，涨幅为0.22%；标准普尔500上涨1.40点，收于1,691.65点，涨幅为0.08%。经济数据面，密歇根大学与汤森路透集团联合宣布，美国7月消费者信心指数升至85.1，创6年新高。接受MW调查的经济学家平均预期该指数将从上次公布的83.9修正为84。7月30日至31日，美联储将迎来下半年的第一次议息会议。这也将成为市场的焦点。目前正是美股的财报季，在大幅上涨后，财报将对之前美股上涨的逻辑证实或证伪。从初步的结果来看，美股盈利表现超过预期。标普500家企业二季度业绩披露已经过半，总的来看，同过往几个季度相类似，二季度有73%的公司盈利超预期，57%的公司营业收入超预期。二季度盈利同比增长1.8%，低于一季度3%的增速。十大行业中金融行业整体表现最为突出，盈利增速高达26%；原材料行业录得最低的盈利增速，同比下滑了将近14%，科技行业紧随其后，同比下滑8.6%。目前市场普遍预期下半年业绩会好于上半年，自下而上预测美国标普500三、四季度的盈利增速分别为5.5%和11.5%，全年每股盈利110美元，同比增长7%。其中金融行业仍将成为行业中的领头羊。对于美股，我们仍维持之前的看法。QE的退出与否对美股而言影响不大，不改美股向上的趋势。