15年前，东南亚和东北亚金融圈经历了血雨腥风的一幕；15年后，重新回顾这场货币战争，或能帮助我们更加审慎地面对今天的金融市场。 

    这场15年金融危机的根源，首先是各国经济自身的问题，而问题又源于两方面，一是经济泡沫化，二是经济结构失衡。以第一个受到攻击的泰国为例，危机发生前，91家金融公司30%的资产都作为贷款提供给了房地产商，整个曼谷就像是一个大工地，到处都是隆隆作响的建筑机械。房地产供给明显过剩，需求却不足，1992-1996年曼谷新建的76万套住宅有30万套空置。房地产拖累了经济，为大幅下跌留出了空间。而同时，泰国的发展资金过分依赖国际资本，而生产产品又依赖国际需求。面对包括中国在内的周边国家和地区的竞争，出口下滑，国际收支严重不平衡，外债余额巨大。鸡蛋有了缝，自然就有苍蝇来叮。 

    亚洲金融危机的诱因在于国际炒家的冲击。小到一个商业银行，大到一个国家，都害怕挤兑。商业银行高负债经营，即便生产经营活动一切正常，但只要出现挤兑，流动性就会有问题，手中现金无法支付短期负债，严重会导致破产。大到一个国家，当短期负债率较高时，流动性也是巨大的难题。1997年6月，泰国外债总额超过900亿美元，其中短期外债有400多亿，约占45%。而当时泰国央行却只有300亿美元的外汇储备。于此同时，全球流动着的国际资本有7万亿。当索罗斯等国际炒家集中抛售泰铢时，任何没有实体资金支持的托市都是苍白无力的。 

    各国政府应对金融危机的困局在于国家政策。为了吸引外资，建立良好的国家金融形象，各国普遍实行了资本项下的货币自由流通与固定汇率制度。一方面，金融自由化方便了国际炒家自由进出，另一方面，各国努力维护的固定汇率又容易成为攻击目标。要长远形象还是要短期经济，这是各国政府面临的两难权衡的问题，而犹豫不决最终又导致两者兼失。 

    同样的困局在于汇市和股市不得兼顾。如要托汇市，各国央行应当尽量满足美元的兑付需求，国际收支平衡表中的外汇占款就会减小，国内的股市则会因缺少资金而下跌。以香港为例，在外汇市场，港元汇率虽然一度下跌，但最终回到了7.74的合理水平，使得国际炒家蒙受了巨大损失。但在股票市场，港股从1997年10月20日至28日，7个交易日缩水30%，做空港股让索罗斯们大赚特赚。 

    忆往思今，可以帮助我们看问题，找不足。虽然中国的外汇制度和外汇依存度仍与当年的东南亚有着本质的不同，但在局部层面，如在经济结构、宏观经济周期和股票市场做空制度等方面，却有着些许相似之处。我们左右不了国际游资的动向，却能通过努力解决自身的不足。以15年前的这场金融乱局为鉴，经济结构不合理是出现危机的关键所在，调整结构自然是化解危机的核心。在国家领导人反复强调的“保增长、渡难关、调结构”的经济发展方针中，前两句都是目标，最后一句才是手段。我们也相信，“调结构”将是未来若干年里中国宏观经济发展的主线。（全景网特约/摩根士丹利华鑫）