大摩华鑫：楼市调控继续 经济尚难言底

    上周市场围绕2100点展开震荡，周一盘中首次跌破2100点之后，金融等权重板块带动大盘收涨，随后几天页岩气、电子等板块以及ST 股持续活跃，带动了市场人气，成交量较上周有显著上升。然而周五市场震荡下行，跌穿2100点后权重股试图收复未果，热点概念板块退潮，上证综指收盘2092点，近三年来首次收于2100点下方。 

    23日公布的8月份汇丰中国制造业采购经理人（PMI）初值为47.8，为近9个月低点。从分项指数看，除产成品库存升高之外，其余指数多告下跌，尤其是新出口订单指数大幅下降至2009年3月以来新低，显示出无论是内需和外需都表现疲弱。该项指数在7月份出现反弹，乐观人士认为是经济触底的迹象，而此次公布的最新数据基本上打消了这样的乐观预期。政策面来看，市场密切关注国务院督查组返京之后的动向，先是有湖北、湖南研究房产税的传言，后有媒体报道住房和城乡建设部官员称正在研究新举措强化政府对房地产市场的调控。统计局数据显示7月70个大中城市有50个新建住宅价格环比上涨，在这样的情况下，房地产调控政策持续、甚至可能强化的预期持续压低房地产板块估值。 

    从经济周期的角度来看，此轮经济调整的时间恐怕会超出大多数人的预期。自史上最为严厉的房地产调控出台以来，整个房地产周期恐进入下降通道，即使出现类似6、7月份的房价反弹，也不会改变大趋势。随着房地产投资进入低速增长，近几年新建的钢铁、水泥等重工业产能过剩的矛盾将日显突出，去产能不可避免。如果是这样的话，经济的衰退将不仅仅是企业的去库存那么简单，而是面临房地产周期、产能周期以及去库存周期长中短三个周期共同向下的局面，其持续时间与幅度恐超预期。从政策制定者的角度来看，理想的情况是避免出现这样的不利局面，然而实际上由于经济自身的内在联系，很难做到错峰调控，只能是通过一些逆周期政策来稳定经济。对于优秀的企业而言，经济萧条的时候往往也是它们进行兼并重组扩大优势的时候，因此，在目前时点精选个股对于投资显得尤为重要。

大摩华鑫每周基金经理论市

    上周市场先扬后抑，最终下跌，两市场成交额略有上升，但仍维持低位。23日汇丰中国PMI 初值发布，数据显示经济情况仍不乐观，出于对经济基本面的担忧，后半周两市出现较大幅度的下跌。板块方面，房地产受地产政策收紧影响跌幅较大，与之相关的建筑建材、机械和钢铁等行业跌幅居前，前期表现较强势的以白酒板块也出现补跌，涨幅居前的板块主要为受益新产品推出的TMT行业。 

    短期来看，受外围经济疲弱影响，国内出口不振；而紧缩政策也使得投资增速下降，短期难以见到经济见底反弹。中长期来看经济结构调整是个缓慢的过程，难以一蹴而就。政策方面稳增长的力度也不达预期，时值换届之年，预计在18大以前难以看到大的政策松动。资金方面受月末效应的影响，又有约2500亿逆回购到期，如果不准降准或者不继续滚动操作，流动性预计将非常紧张。 

    综上，随着经济基本面继续寻低，加之没有有力政策配合，我们判断A股市场很可能继续寻底。具体到投资操作上，积极防御变得重要，需要控制仓位。板块和行业配置上仍然需要抓住经济结构调整的主线，选择盈利能力见底或者有所改善的行业。个股方面，坚持自下而上、精选个股的策略。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）