传统封基的投资收益主要由三部分组成:基础市场上涨收益、基金管理人的主动投资管理收益、传统封基折价率收窄带来的额外收益。从持有到期来说,传统封基折价率收窄带来的额外收益具有较高的确定性。因此,我们建议投资者可关注隐含收益率较高的基金同益、基金景宏等以及封基的分红预期行情。

　　1.2013年基金市场运行情况

　　1.1货币型基金发行份额最高,而股票型基金平均发行额最低

　　根据Wind资讯统计显示,截至2013年12月2日,2013年共新发行基金252只(不包括封闭式基金和分级基金),包括股票型基金94只、混合型基金10只、债券型基金72只、货币型基金44只、保本型基金15只和QDII基金17只。从已经结束募集的情况来看,新成立基金总发行份额6367.079639亿份,单只产品平均发行份额25.27亿份。其中,普通股票型平均发行份额6.83亿份;指数型平均发行份额16.43亿份;混合型平均发行份额8.13亿份;债券型平均发行份额24.82亿份;货币型平均发行份额67.35亿份;保本型平均发行份额17.51亿份;QDII平均发行份额10.00亿份。发行份额总数最高的为货币市场型基金,依后其次是债券型、指数型基金、普通股票型基金、保本型基金、QDII基金和混合型基金。

　　2013年A股市场随着2012年底惯性上冲后大盘高位震荡回落。特别地,由于季末因素六月低出现“钱荒”事件,造成A股出现断涯式下跌,大盘最终下跌全年最低点1849点后出现止跌企稳。全年来看,大盘表现区间震荡,创业板出现大涨,最大涨幅达98.79%。普通股票型基金募集成立只数虽然保持较高水平,但单只产品平均发行份额最少。指数型基金发行份额和发行数量都表现不错,其中发行份额最大还是几只沪深300指数基金,它们是华泰柏瑞基金公司的华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实基金公司发行的嘉实沪深300ETF,对应发行的份额为329.69亿份和193.33亿份,除这些之外,指数型基金平均发行份额才5.79亿份,所以整体来看,股票型基金平均发行份额表现最低。

　　较去年不同的是,虽然债券型基金发行数量最高,不过平均发行的份额不足25亿。而由于互联网金融的发展,货币型基金发行量保持在较高水平,发行总额最高近3000亿份。2013年A股市场个股活跃,板块轮动机会明显,股市呈现赚钱效应,保本型基金平均发行份额处于较低水平。另外,由于大宗商品弱势,及黄金白银持续下跌,QDII基金总发行份额也处于较低水平。

　　从股票型基金发行情况来看,近两年股票平均发行份额呈现周期变化,第二季度平均发行份额最高,第四季度最低。从单只产品平均募集份额来看,近两年发行的平均都较低。从产品募集总份额来看,整体上ETF指数型基金发行份额较高,前面讲过二只ETF的发行总额远超过普通股票型基金发行总份额,另外发行额超过10亿份还有景顺长城180等权ETF、银华上证50等权重ETF,随着ETF多样化,市场对ETF基金也比较青睐。

　　1.2债券型基金资产规模有所回升,开放式基金出现了大量净赎回

　　截止到2013年12月2日,全部成立基金达到1506只,数量有所增加,总计管理资产规模为27,804.49亿元,较年底27967.03亿元变化不大,基金总份额变化也略有减少。股票市场震荡回升,市场呈现结构性行情,导致每份基金净值有所上升。其中较为明显的为股票型基金和混合型基金,它们的份额较去年底分别减少了1279.01亿份和537.74亿份,而资产净值反而分别增加了38.56亿元和179.81亿元。债券型基金经过减缓后,份额和资产净值有所回升,分别增加了992.12亿份和1,000.05亿元。

　　从2010年持续至今,股票市场呈现震荡下跌状态。基金持有股票市值保持较为稳定,2013年基金持股市值占A股流通市值比例跌破前期低点,并持续跌破8%。主要原因包括:解禁股的解禁期不断来临,A股的流通市值在不断增加,截止三季度末,今年A股流通市值增加了18655.70亿元,增速为10.38%。另外,随着金融市场不断开放,投资主体越来越多。基金作为原来市场上最大的机构投资群体在股票市场的话语权也逐步减弱。其次是随着互联网金融的发展,加上股票主板市场小幅震荡,较多的资金向固定收益类发展。

　　从开放式基金和货币市场基金的份额变动来看,2007年以来,仅仅2013年的开放式基金(除货币和QDII外)的份额变动为负数,也可以说出现了大量的赎回。具体来看,其中股票型基金净赎回了1450.65亿份,混合型基金净赎回570.94亿份,而债券型基金出现了净申购1078.00亿份。并且货币市场基金也出现了较大净赎回。分析其原因主要是货币政策的变化。过去几年,国内的货币政策一直保持较为适度宽松的局面。而今年随着外汇占款越来越高及面临QE退出影响,央行采取了中性偏紧的态势,致使半年度末一度出现“钱荒”,造成货币市场基金和开放式基金大量被赎回。

　　2.2013年基础市场表现

　　除货币型基金等固定收益类产品外,其它类型的基金受基础市场变化包括股票市场、债券市场和商品市场及预期等因素影响,所以我们首先回顾基础市场的表现,并结合研究所策略组的观点对未来市场变化进行初步判断。

　　股市方面:回顾整个2013年,整体走势还是较为曲折,年初出现一波跨年度行情,而春节后持续调整,5月份有所走稳,结果6月份市场迎来暴跌,破位2000点,市场也一片惨淡。就在市场一片悲观之际,下半年的行情则在逐步酝酿当中。从2000点起步,下半年市场迎来震荡攀升格局,虽然指数反弹幅度不大,但个股行情却非常活跃。特别是创业板指数更是迎来小牛市行情,接近翻倍的行情。反观上证指数,涨涨跌跌,最终还有小幅回落。从2013年A股整体走势来看,总体呈现出震荡格局,但结构性行情则充分演绎。从板块指数来看,截止12月2日,创业板和中小板表现强势,分别上涨75.65%和15.05%。另外,上证指数全年下跌2.72%,深证指数下跌8.12%,沪深300指数下跌4.13%。

　　从全年风格指数表现来看,中小盘股的表现好于大盘股,其中大盘指数全年下跌了4.99%,而中小盘指数分别上涨了15.16%和19.03%,说明中小盘个股出现不同程度的炒作,个股活跃度很高。

　　从申万行业表现来看,从涨幅较大的板块来看,TMT行业和家电及医药行业表现较好。信息服务、信息设备、电子元器件、家用电器和医药生物涨幅基本上都超过30%,其中信息服务和信息设备涨幅超过了50%。由于全球资源股比较弱以及产能过剩等原因,采掘、有色金属和黑色金属跌幅最大,分别为26.10%、25.83%和16.60%。另外,由于房价不断创新高,市场预期调控加强以及随着房产税试点不断扩大影响,房地产板块及相关板块如建筑建材板块也出现了较大的跌幅。最后,由于三公消费受到抑制,酒类等食品饮料行业也出现了下跌。

　　债市出现止跌,有望出现短暂回缓:自今年5月商业银行资本管理办法(试行)将正式实施以来,债券市场出现持续下跌。特别地,近期市场预期监管部门有望出台(9号文)之前,债券市场出现了年内第二波剧烈下跌。截止12月2日,中证全债、中证国债和中证金融债指数全年下跌分别为0.79%、2.62%和1.13%,而中证企业债指数和中证央票指数分别上涨了1.53%和1.74%。从近期宏观和资金面来看,四季度中国经济或将小幅回落,但CPI同比上行快于预期,预计四季度整体资金面趋于谨慎,并且从央行近期操作的意图来看,资金面整体仍是中性偏紧态势,所以债券市场较难有大的上涨。不过,由于债券市场监管完善和超跌影响下,有可能会有短暂的回缓。

　　美股再创新高:从近期公布的三季度美国GDP增速高达2.8%,较二季度环比上升0.3个百分点。但消费、投资、进口增速明显回落。美股三季报披露接近尾声。标普500成分股企业整体盈利同比增长4.6%,创下今年以来最佳季度盈利增幅表现,好于市场预期。数据来看,美国经济运行处于较为乐观的上行通道之中,美股也在震荡上行中不断创出历史新高。2013年商品市场整体表现较弱,黄金和工业金属出现持续下跌、各农产品涨跌互现。

　　基金仓位逐步回升:根据研究所基金仓位监测模型测算,从近期基金测算仓位来看,10月底开放式基金仓位开始逐步加仓,整体开放式基金从10月25日至11月22日加仓19.2%,目前基金仓位仍然处于较低位置,预计基金仓位仍会呈现震荡攀升趋势。

　　策略组2014年上半年观点认为:我们认为2014年上半年的行情总体难以摆脱震荡市,预计维持区间震荡格局。央行偏紧的货币政策、IPO重启以及美国量化宽松政策的退出将制约市场总体的流动性,而经济面也将处于震荡反复,缺乏持续回升动能,因此市场不太可能出现类似于2013年初的强势反弹行情。虽然目前股市整体估值较低,但结构性泡沫依然较为明显,创业板面临一定的休整压力,而蓝筹板块虽然有估值提升机会,但缺乏资金面支持和经济的全面回升,难以形成趋势性机会。因此,我们预计2014年上半年股市仍将处于区间震荡的格局,不过随着市场不确定的消除,市场总体重心有望适度抬升。预计上证指数核心波动区间为2100-2450点。

　　行业配置上,超配金融、农业、节能环保、大众消费,标配铁路基建、公用事业、TMT、化工、新材料、电气设备、物流、地产等行业板块机会。综合估值、政策、行业前景等因素,具体来看,可从以下六条主线来布局:(1)受益于金融改革相关的行业板块。如金融、地产、民营银行概念股。(2)受益于土地改革的相关板块,如农业、地产等板块。(3)受益于生态环境改革的相关板块,如节能环保相关板块。(4)受益于国防军工的相关板块,如军工、通信、电子等。(5)自下而上,业绩相对平稳,具有较强抗周期性的大消费类板块,如家电、医药、汽车、食品、纺织服装等。(6)其他行业景气度较高或行业阶段性拐点或题材类板块的投资机会,关注铁路基建、传媒、新材料、电气设备、物流、燃气、电力等。

　　3.股票型和混合型基金表现及投资建议:重点关注重仓低估值和大众消费基金及精选个股板块行业能力强等权益类基金。

　　根据基础市场表现,2013年TMT行业和家电及医药行业涨幅靠前,其中信息服务、信息设备、电子元器件、家用电器和医药生物涨幅基本上都超过30%,前两者涨幅都超过了50%。另外,跌幅较大的有煤炭有色等周期类资源股,地产板块和食品饮料也出现了小幅的下跌。指数方面,全年唯有创业板和中小板涨幅为正,截止2013年12月2日,创业板涨幅达75.65%,中小板指数全年上涨了15.05%;而其它主要指数出现小幅下跌,跌幅较大的为深证指数下跌8.12%,所以创业板指数及TMT主题等指数型基金表现最佳,其中涨幅靠前的主要有易方达创业板ETF、招商深证TMT50ETF、嘉实中创400ETF和东吴中证新兴产业;而黄金贵金属及资源类指数型基金跌幅居前,主要包括民生加银中证内地资源、银华中证内地资源主题、国联安上证商品ETF和鹏华中证A股资源产业。总体来看,截止12月2日,2013年以前成立的指数型基金净值全年平均涨跌幅表现为正,平均涨幅为3.39%。

　　另外,股票型基金涨幅靠前的仍然是信息技术等新兴产业相关主题行业基金,涨幅超过50%前五的主要包括中邮战略新兴产业、银河主题策略、长盛电子信息产业、华商主题精选和华宝兴业新兴产业。而跌幅靠前的主要是资源类基金,主要包括易方达资源行业、华宝兴业资源优选和中欧中小盘。总体来看,截止12月2日,2013年以前成立的股票型基金净值全年平均涨跌幅表现较好,平均涨幅为14.47%。

　　在行业板块轮动和个股活跃的情况下,大部份个股涨幅较大,特别是创业板个股,所以选股能力及行业配置成了考量基金收益率的主要指标。不过,受债券市场价格下跌影响,混合型基金收益率较股票型表现有所弱,不过全年平均涨幅仍然好于指数型基金平均涨幅,其中混合型基金平均涨幅为7.75%。从涨幅为正的基金只数来看,基金年净值增长率为正的只数远远多于增长率为负的基金,其中涨幅前五的主要包括华商动态阿尔法、宝盈核心优势A和华宝兴业收益增长。而跌幅前五的主要包括交银主题优选、广发内需增长、工银瑞信精选平衡、上投摩根中国优势和银华保本增值。

　　根据策略组观点,我们认为2014年上半年的行情总体难以摆脱震荡市,预计维持区间震荡格局。市场可能由创业板“一枝独秀”转变为“多点开花”的格局,形成市场板块的轮动,带给市场的波段性机会较多。板块方面,重点关注金融、农业、节能环保、大众消费,例如银行保险、证券、汽车、家电、农业、食品饮料以及节能环保等行业板块。基金投资方面,由于债券市场仍处于弱势,所以建议重点配置权益类基金,可重点关注重仓低估值(例如银行保险和电力等)基金,也可以关注农业、食品饮料、汽车、家电等大消费类主题基金及具有较强精选个股板块行业轮动机会能力的基金经理管理的基金。具体品种主要有华夏回报(002001.OF)、国泰上证180金融ETF(510230.OF)、上投摩根行业轮动(377530.OF)和景顺长城内需增长(260104.OF)等。

　　4.债券型和QDII基金表现及投资建议:低配债券,关注欧美消费品行业QDII基金。

　　虽然债券市场弱势下跌,但债券型基金表现平稳,全年平均涨幅为1.51%。其中跌幅前五的是东方稳健回报、光大收益C、博时宏观回报AB、博时宏观回报C和益民多利债券,跌幅都超过5%;涨幅前五的是天治稳健双盈、信诚双盈分级、华富收益增强A、富国天盈分级和华富收益增强B,涨幅都超过8%。另外,由于2013年亚太市场一些国家的资金面较为宽松,市场也表现不错,以及欧美等一些成熟国家经济复苏,并有望进一步好转,带动部分相关QDII产品出现较大涨幅,主要包括广发亚太精选、富国中国中小盘、广发纳斯达克100、易方达标普消费品和工银瑞信全球精选。不过由于商品市场的黄金等贵金属及资源商品类下跌较大,所以相应的QDII主题投资产品出现较大跌幅,其中跌幅较大包括易方达黄金主题、汇添富黄金及贵金属、嘉实黄金、诺安全球黄金和上投摩根全球天然资源。

　　债券市场方面,在债券收益率不断创新高后,收益率有望下行但下行空间亦有限,加上资金面仍将维持中性偏紧态势,债券市场将难有较好的表现,建议考虑以防御为主,等待右侧交易。所以债券型基金仍然建议坚持观望为主,可以适当低配投资短融债的基金,等待右侧交易机会。

　　QDII基金方面,受益即将来临的圣诞节和元旦,可以关注消费品行业的QDII基金。另外,也重点关注以复苏较为乐观的欧美成熟市场为主要投资标的的QDII基金。QE退出预期对新兴市场影响较大,所以建议谨慎关注。再者,商品市场中黄金白银等商品仍处于下跌格局,建议等待商品市场企稳后介入。农产品价格短期有望继续上涨,可适当关注相应的QDII基金。

　　5.指数型分级基金表现及投资建议:分级B类份额关注重仓金融板块及商品资源类结构性机会,A类份额等待时机

　　表3是场内进取型分级基金较为活跃的母基金信息表,从表中得知:受基础市场影响,母基金净值增长率较多的主要跟踪中小板和创业板指数的分级基金,另外,由于医药板块也出现了较大涨幅,所以相应的进取型分级也出现上涨,其它分级母基金都出现了下跌,其中下跌幅度较大的主要包括银华中证内地资源主题、鹏华中证A股资源产业和招商中证大宗商品。从份额变化来看,除2013年新成立的分级基金较上市日份额有所增加外,其它大部分分级母基金份额都出现不同程度的减少,其中减少较多的主要包括申万菱信深证成指分级、银华深证100和银华中证等权重90,其主要原因是对应标的指数的下跌和活跃程度较低,另一方面整体折价率的缩少也是影响基金份额的一个因素。从目前整体折溢率来看,除瑞福进取外,大部份其它产品的整体折溢价率均不存在套利空间。

　　当然,对于一些成交量不太活跃的基金,往往容易产生整体折溢价。同时存在分折后,不容易卖出的现象,并且少量的资金就可以造成价格大幅波动,故在这不再讨论。

　　市场风格、行业表现决定了指数型分级基金母份额的差异化表现,而杠杆倍数、整体折溢价率变动、A端价格变化等其他因素则进一步决定了杠杆份额的二级市场表现。杠杆指基中,成交相对活跃的品种涵盖了大盘杠杆指基、中小盘杠杆指基、创业板杠杆指基、主题类杠杆指基、行业杠杆指基等类别。目前成交相对活跃的的分级指基,整体折溢价率并无较大影响。而杠杆倍数较高的有资源B、银华锐进、银华鑫瑞、商品B、信诚中证500B和信诚沪深300B。结合策略组的观点以及行业配置,目前可以重点关注以下几类品种的结构性机会,一是重仓金融板块的品种及板块联动机会,包括国联安双禧B、信诚沪深300B和信诚中证500B;二是商品资源类杠杆指基,标的包括鹏华资源B、银华鑫瑞、商品B。

　　近期债券市场下跌,利率债收益率不断攀升,分级基金A类份额的约定收益失去吸引力,多数活跃分级A类份额都处于折价交易,折价率最大主要包括信诚300A、银华稳进和资源A(除申万收益外,因为申万进取无下折条款)。

　　由于季末因素,12月资金面仍然偏紧,债市收益率下跌空间有限。不过,临近年底A类面临分红折算,加上资金面相对宽松,可能存在一定的机会,所以还是建议投资者适当关注折价率较高的品种,但配置时点需观望。

　　6.传统封闭型基金表现及投资建议:关注隐含收益率较高的基金同益、基金景宏等以及封基的分红预期行情。

　　传统封基的投资收益主要由三部分组成:基础市场上涨收益、基金管理人的主动投资管理收益、传统封基折价率收窄带来的额外收益。从持有到期来说,传统封基折价率收窄带来的额外收益具有较高的确定性。

　　由于传统封基到期封转开存在一段封闭期,因此传统封基到期封转开之前折价率难以完全收敛到0。从已经到期的产品来看,到期封转开前的折价率基本在2%左右。我们以2%的折价率损耗,计算传统封基的修正隐含收益率。传统封基的折价率和基金的剩余期限、市场预期、投资管理能力等因素有关,其中剩余期限和市场预期是影响传统封基折价率的主要因素。一般来说,剩余期限越短,传统封基的折价率就越低;市场预期越好,折价率就越低;投资管理能力越强,折价率就越低。

　　目前2014年到期封基的平均隐含收益率为16.97%,2016年到期和2017年到期的传统封基分别是6.05%和4.78%,2014年到期的封期的隐含收益率具有较大的优势,所以可以关注2014年到期的封基。此外,2014年到期的封基中,除基金同益和基金汉盛外,统计的三季度末基金仓位处于较高位置,所以市场表现和主动管理能力对基金表现有较大影响。具体品种建议适当关注隐含收益率较高的基金同益、基金景宏、基金泰和、基金汉盛和基金安顺。

　　另外,除了封基到期的投资机会外,每年一季度的分红预期行情同样会使传统封基受到追捧。虽然最近几年市场表现较差导致基金分红也较少,但2013年市场呈现结构性行情,特别是创业板指数大幅上涨,所以对于主动管理的封基还是有所收益的。从中报分供分配份额利润来看,目前来看仅包括基金汉盛、基金泰和、基金金鑫、基金安顺和基金同盛,所以到时可以适当关注他们分红的投资机会。

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