| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年05月04日 09:23 |
作者： |
王艳伟 |
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面对着由红绿K线构成的市场走势图，在反思过去的成功和失败之后，不少基金公司的投资理念发生改变。当上证指数走到2500点的“岔路口”，有基金公司公开力挺“择时”。而就在不久之前，谁敢公然在A股基金界公开表示应该“择时”，将会被打上“投机”的烙印。
“择时”“弃暗投明”？
价值投资因为巴菲特而名扬天下，并一度成为投资界的主流理念。但经历2008年全球市场暴跌后，A股基金对价值投资的看法也发生变化，原本只在私下交流时才讨论到的“择时”、“做波段”开始被基金公然提及。
博时基金常务副总裁李全向CBN记者表示，以前国内基金在学习海外基金的价值投资理念时，都强调选股的重要性，在投资时淡化择时。但实际上，对于选股和择时孰轻孰重的争论一直比较大。“现在一个大的改变是，国内基金对于择时已经不再避讳。主要是经过这次金融危机，在2008年股市的大幅下跌中，灵活进行仓位调整的基金减少了净值的折损。”
李全认为，投资思路也需要随着市场环境的改变而改变。选股不择时的操作方法在牛市里为基金创造了辉煌，而在2008年单边下跌的熊市中，正确择时在一定程度上能有效提升基金业绩、为客户规避部分净值损失。其实国内外市场环境差异很大，基础平台、监管环境和基金业发展阶段都不一样。国外基金品种比较齐全，被动式基金几乎占去整个基金市场份额的一半，同时也有很多追求绝对收益的基金。投资者申购或赎回基金的行为本身就是在进行择时。而在国内，基金品种还不够丰富，市场机制也不允许做空，不同基金对投资时点的判断、选择可能就会成为影响基金业绩的因素。
基金择时从暗到明，说明国内基金对国外的投资理念正在进行重新思考和定位。
异样的“价值投资”
长城证券基金研究员阎红在最近一篇研究报告中指出，2004年以来偏股型基金的仓位变化基本上与A股市场的波动情况同步。A股市场上涨时，偏股型基金的股票仓位不断增加，A股市场调整时股票仓位下降。2007年大牛市高峰期时偏股型基金股票仓位在75%~80%的区间波动。这大体能说明基金在随股市的涨跌调整仓位，做波段操作。
广州证券基金研究员王丽萍对国内基金的投资风格进行了专门研究。根据基金季报持股的PE、PB同市场整体PE、PB的对比情况，得到基金的风格系数，风格系数越低，表明基金持股的PE、PB越低，基金越注重价值投资。根据Wind对风格系数的划分，低于1.75的基金属于价值型，高于2.25的基金属于成长型。
在剔除QDII、指数基金、债券基金和货币基金后，王丽萍对股票方向基金的风格系数进行了统计。结果显示，基金在2006年二季度到2007年一季度基金的风格系数持续降低，体现了基金对价值投资的推崇，但最低也只到2.25。在2008年前三个季度基金的风格系数也出现了下降，但从基金的投资策略中似乎很少见到价值投资的影子。王丽萍认为，这是市场环境变动导致的结果，而非价值投资导向。在2008年的单边下跌环境中，基金需要持续减仓，在牛市中具有高PE、高PB的周期类品种，自然是减持的首选对象，这自然导致了基金的风格系数出现下降。而2008年四季度风格系数出现大幅上涨，这是由于原有的非周期类品种的估值已经偏高；2008年一季度风格系数出现下跌，是由于一季度宏观环境的向好、基金对估值较低的周期类行业配置加重所致。
王丽萍在接受CBN记者采访时表示，很少有人能够坚持真正的价值投资，基金亦然。
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