宏观经济： 寻底就在三季度

　　宏观经济仍在寻底过程中。二季度国内经济数据继续走低，其中PMI继续在50%的景气分界线上下徘徊，工业增加值进一步下滑至5~6%的历史低位，投资增速则进一步下滑至11.4%。显示中国经济仍然处于增速下滑阶段。

　　但另一方面，近期政府明显开始加大稳增长的政策支持力度，包括货币政策连续降息降准以及定向宽松，短期利率已经有明显的下行，长期利率下行水平不大，但未来随着宽松的持续，长期利率水平也将有望下行。从财政政策来看，财政政策在PPP（基础设施公私合作融资模式）等各个领域加强了投资力度。随着之前有偏差的政策取向正在逐步得到纠正，越来越多的迹象表明中国自2010 年以来的“增速换档”在接近尾声。非金融盈利增长有望迎来收入增速与利润率扩张双重提升带来的加速增长。我们有理由相信，中国经济在政策支持下，有望在未来逐步企稳。随着各项政策效应的进一步释放，中短期经济增长再下一个台阶的风险将明显降低。

　　图一：PMI景气指标在枯荣线附近徘徊

　　资料来源：WIND

　　新兴产业带动中国转型升级的大方针未变。在“新常态”下，改革已经成为各项政策的主旋律，而“培育新的经济增长点”则成为了各项政策的主攻方向。政府明确表示将大力扶持互联网+，工业4.0，节能环保等新兴产业的政策未变，通过新兴产业带动中国经济的转型升级的大方针政策未变，下半年包括国企改革、财税体制改革、金融改革、一带一路推进等领域依然是值得期待的改革领域。

　　综上所述，展望三季度，我们预计中国经济将在“稳增长”和“促改革”的共同作用下，国内经济有望逐渐筑底企稳。

　　市场展望：供需弱化 去伪存真

　　资金供需弱化但未逆转。随着市场上涨，IPO、增发、减持的规模也在不断增大。5、6月份，增发、IPO、减持单月净额已经跳升至2500亿元，年内未完成的增发预计将募集资金1.27万亿，股票的大量供给令原先宽松的资金供需环境正在变得越来越紧张。不过相比当前过万亿的日成交额，股票供给仍在可接受的范围之内，资金供需虽然在弱化，但是并未逆转，资金牛市的基础并未改变。

　　图二：图股东净减持+增发完成+IPO在5月、6月出现激增达到2000亿以上

　　数据来源：WIND 

　　风险释放，震荡回升将成主旋律。我们认为市场总体仍将趋于震荡上升。一是伴随着中小股票的明显回落，估值接近历史均值，风险已明显释放。二是长期利率水平仍有下行空间，随着货币政策的继续宽松以及长短期利差缩小，长期利率水平有望继续下行，估值将有望继续提升。三是宏观经济的逐步筑底，财务费用下行有助于企业盈利恢复，并购重组等也有助于提升上市公司业绩。综合来看，二季度风险有一定程度的释放，展望后市，我们认为支撑本轮牛市的基础仍在，未来震荡向上的概率较大。

　　图三：主要指数估值水平

　　数据来源：WIND 

　　市场个股表现将去伪存真。展望三季度，市场可能从此前的“鸡犬升天”普涨模式切换到“去伪存真”模式。一方面，政策可能延续宽松的基调，但放松节奏最快的阶段可能正在过去，市场会从之前关注政策调整转换到关注增长的复苏；第二，发行注册制及资本账户开放等改革措施在下半年加快推进，改变股权类资产的供求局面，将重新定义A股的定价模式；第三，国企改革及互联网技术应用等最近的变化，使得资源和市场都在向“老”、“新”经济内部处于优势地位的企业集中。预计市场三季度前期仍将延续盘整模式，随着增长预期的逐步好转下半年后半段可能重拾升势。

　　总体而言，我们认为三季度市场风格将趋于均衡，市场仍将保持较高的活跃度。风险进一步释放后，部分新兴行业的个股已经具备明显的投资价值，建议逢低买入。同时，估值较低并具备一定成长性的蓝筹个股也具备吸引力，建议逢低布局。

　　投资策略：持续关注成长与蓝筹

　　三季度我们建议考虑布局估值偏低，相对吸引力较强的金融、地产、食品饮料、医药、交通运输、化工等为代表的预期重新向上的蓝筹和周期板块；同时借助回调之机，择机买入代表中国经济转型方向并享受政策扶持的互联网+，工业4.0，节能环保，新能源，医疗服务等相关板块中的优质个股。

　　（全景网特约/汇丰晋信基金）