在上上周经历了A股史上第二大周跌幅后，上周股指并没有迎来期待之中的报复性上扬，反而继续大幅下跌。上证综指上周下跌了6.37%，中小板和创业板则分别下跌9.42%和11.89%。

　　从时间窗口和事件影响方面看，连续三年在年中出现的钱荒、号称放缓却仍连续不断的IPO抽血、监管层对场外非法“输血”业务的严打以及近期宏观经济数据一如既往的糟糕，对市场形成向下的共振合力。尤其是去杠杆效应火上浇油，指数的下跌与杠杆资金的加速出逃有恶性循环的迹象。

　　从板块来看，低估值蓝筹体现出了比较好的抗跌性。其中银行板块周仅仅下跌2.12%，央企改革下跌3.23%。相反，前期表现出色的互联网金融、电子支付等概念板块跌幅居前。这似乎说明市场资金在调整趋势中更偏好“安全”而非“弹性”。这一趋势有可能带动后续市场的风格切换。

　　短期来看，调整可能仍将继续，但从调整深度来看，似乎已经接近底部。如果参考上一轮牛市，中级调整的幅度通常在10-20%，极端情况下可能达到30%。不过目前来看出现极端情况的可能性并不大，而且沪指两周调整幅度已经高达18.8%，因此下周继续下行的空间并不大。

　　中长期来看，本轮牛市资金牛和改革牛的逻辑并没有根本性改变，因此市场长期向好的趋势不变。但需要注意的是，二季度以来，市场的资金和股票供求关系已经悄然发生了变化。一方面是管理层去杠杆减少了资金供给，另一方面大小非减持、定向增发、IPO等规模都在逐渐增大。原先的资金“疯牛”正在逐渐变为“慢牛”。未来资金和股票供求或将更加均衡，市场发展也有望更加健康。

　　从板块来看，低估值蓝筹的防御性已经受到市场重视。而其中的国企改革概念股由于兼顾低估值和转型双重价值，更受市场青睐。特别是7、8月份有可能出台国企改革整体方案，届时国企上市公司有望释放更多活力，相关机会值得投资者关注。

　　（全景网特约/汇丰晋信基金）