4月国内市场回顾与展望

　　4月A股市场再一次如我们此前所预期的一样，大盘震荡上行，政策与流动性成全月影响走势的关键。其中上证指数全月收涨18.51%，中小板和创业板也分别大涨9.63%与22.38%。

　　从具体行业来看,建筑、交通运输、机械、传媒、通信等涨幅居前，上涨均超25%；汽车、农林牧渔、银行、电子元器件和非银行金融板块涨幅相对落后，涨幅均在15%以下。

　　表1：4月A股主要指数表现

　　数据来源：WIND，汇丰晋信基金管理公司 

　　4月国家统计局与汇丰制造业采购经理人指数(PMI)再次呈现分化。其中前者与3月持平，仍为50.1；而后者则由49.6进一步下滑至48.9，低于49.2初值，创十二个月新低。

　　统计局PMI分项数据中新订单指数保持稳定，新出口订单则进一步下滑，但生产数量指数从3月的52.1上升至52.6，原材料库存也略有上升，但仍处于50荣枯线下方;而汇丰PMI分项中生产量、新订单和原材料库存指数都较上月下滑明显，仅出口订单小幅回升，升至50荣枯线上。

　　仅从样本不同显然不足以合理解释两PMI走势的分化，但总体来看，4月制造业活动并无明显改善迹象。

　　图1：统计局制造业PMI与汇丰制造业PMI走势再次分化

　　数据来源: WIND 

　　3月全国居民消费价格水平(CPI)同比上涨1.38%，环比下降0.5%，符合预期;3月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降4.6%,环比下降0.1%，降幅比2月份收窄0.24个百分点。CPI食品价格环比下降1.6%，其中猪肉价格下降3.8%，鲜菜、水产品及鸡蛋也现回落。在总体需求偏弱的情况下，食品价格短期难以走强；非食品类环比0增长，略强于往年同期均值，主要也反映了季节性因素和3月发改委上调油价的效果。油气产业链价格的筑底回升是PPI环比降幅收窄的主要原因。

　　总体而言，一季度CPI为1.2%,为2009年四季度以来新低，通缩阴影犹存。

　　图2：CPI同比上涨1.38%

　　数据来源: WIND 

　　4月30日，A股上市公司2014年年报2015年一季报披露收官。2014年A股全年上市公司净利润增长6.3%，2014年四季度与2015年一季度净利润同比分别为-5.1%和3.5%,在剔除金融和受去年四季度以来的国际油走低影响营收下降的石油石化板块后，这两个数字分别为-3.3%与6.0%。其中，主板在经历去年四季度负增长后一季度企稳回升至2.79%，而创业板净利润同比增速降至8.38%，大幅低于去年四季度的34.45%和去年同期的17.99%。从具体行业来看，化工、有色、钢铁的等传统周期行业净利润增速降至负值，传媒、计算机、生物医药等新兴产业净利润增速表现较好。不过总体来看，整体成本下降带动毛利率上升，但管理费用与财务费用占收入比例持续上升，股本回报率因而未能进一步提升。因此，需求方面若现复苏，盈利上行空间较大。

　　过去的一个月投资者热情高涨。4月为“一人多户”开通首月，全月新增股票开户数达1362.36万户，而三月这个数字为四百多万。新增基金开户数也达到525.52万户，环比增幅达到99.22%，同比增幅为1273.74%。

　　同时也要看到杠杆资金短期对市场上涨推动作用正下降。两融余额从2014年8月21日的0.5万亿到2014年12月19日1万亿，用时4个月；而从1万亿到2014年4月3日的1.5万亿用时三个半月。而截至4月31日，两融余额已接近1.84万亿，尽管一再创历史新高，但融资净买入额环比增速显著下降。券商开展两融业务需扣减净资本并计提风险资本准备，按《证券公司风险管理控制指标管理办法》规定，券商净资产和负债的比例不得低于20%，即券商最多可能进行5倍于净资产的债务融资。那么，证券业2014年末净资产、净资本可支撑超四万亿的两融增量。可见，因此目前阶段净资本尚不构成两融的发展制约。只是融资融券业务增速持续超出市场预期，快速增长的资金需求使得不少券商陷入资金短缺的困境，以至于部分中小券商出现了无钱可融的现象。加之近期证监会对于两融和伞形信托的监管加强也将逐渐减弱杠杆资金在股市中的作用，部分主要券商也大面积调整两融担保折算率，短期杠杆资金对于股市上涨的推动作用将下降。不过总体来看，券商今年仍将继续加杠杆、扩张资产负债表支撑两融业务增长,年底两融余额有望达到2.5万亿元。

　　目前，市场积聚的风险亟需释放：市场方面，截至4月末，创业板指今年以来涨幅已接近翻倍，主板3月来也大幅跟进，市场已积累了一定的获利盘；估值方面，尽管大盘蓝筹估值仍有较大提升空间，但一季报显示企业盈利增速下行，能否支撑市场的局部已不低的估值还有待观察；宏观方面，各宏观数据仍表明经济在探底过程中；监管方面，《人民日报》等多官方媒体近日在发文警示风险；杠杆作用也在下降，部分主要券商自四月下旬起大面积调整两融担保折算率。多重因素表明五月市场出现调整是对积聚的风险的最好释放。

　　此外，股票的供给方面及监管层的态度等这些影响市场长期趋势的根本性因素并未发生改变。且经济尚弱，通缩压力犹存，货币政策持续宽松，改革和托底政策仍将不断出台，因此，此时的良性调整只是牛市的换挡，“疯牛”临崖勒马之后，更为长久更加稳健的“慢牛”或将呈现。（全景网特约/汇丰晋信基金）