市场点评：大盘搭台，小盘唱戏

　　自7月22日市场反弹以来，截至上周五，上证综指大幅反弹6%，深证成指更是大涨8%，蓝筹股投资热情已被点燃。但A股市场是否就此反转，我们仍然认为需要谨慎看待。从中长期角度看，市场在经历全线上涨后，未来有可能重新过度到结构性行情，即"大盘搭台，小盘唱戏"，主题性的机会可能会开始增多。

　　我们一直认为，蓝筹股的比价系统是投资者预期的无风险利率水平。目前，信托收益仍高于10%的水平，信用债的回报也在8%左右，虽然有一定风险，但未有实质性的违约，可以认为其是投资者预期的无风险利率水平。对比8%的收益率，蓝筹股长期投资价值的优势并不明显。

　　对于投资者期望很高的沪港通，我们认为其政治意义大于经济意义。沪港通的实际操作较为繁琐，交易成本很高，正式开通之后，投资者借此炒作的可能性低，而长期持有的可能性高。同时，香港资金对A股的长期投资通道是畅通的，大笔的RQFII额度没有用完，大量的RQFII基金规模较小，这意味着最终使用沪港通的投资者将少之又少。因此，沪港通本身更多是以主题性的机会来演绎。

　　近期的反腐事件对市场来说属于利好，但我们认为对民营企业的利好要大于国有企业。因为当前改革的方向是机制、惠民生，国有企业利润向民企回流是大趋势，而国企改革见到成效需要很长一段时间。

　　当然，市场下行的风险也不大。一方面，各项经济指标都有见底回升的势头，另一方面，管理层多次强调的底线思维，存在各种行之有效的托底的方法和手段。在这种下行风险小，长期上行持续性尚不明确的情况下，市场的主题机会就会愈加明显。因此，从长期来看，A股市场或仍将以个别主题、个别板块的阶段性、结构性机会为主，小盘股尤其是主板和中小板中那些低估值的品种预计会有更好的表现。

　　基金经理论市

　　上周继续风格转换，蓝筹继续反弹，创业板也开始止跌回升。香港市场的RQFII ETF近期得到了大量资金的净流入，显示出外资对于A股的青睐，很多投资者也将其作为强烈看多后市的主要理由。

　　7月中采和汇丰PMI继续回升，制造业境况持续向好。此前几个月PMI的回升主要由新订单驱动， 7月份这一局面有所改变，新订单、生产和原材料库存均明显反弹，企业预期似乎有所改善。近几个月，外需在恢复，内需改善则不是很明显。经济的驱动力量与以往几轮不同。经济驱动力量的差异，可能是近期总量经济数据与中观经济数据有所背离的重要原因。

　　人民银行发布了2014年2季度《货币政策执行报告》，显示2季度贷款加权平均利率总体下行。随着货币政策定向宽松在2季度的铺开，实体经济融资成本有所下降。不过，尽管央行在2季度已经开会要求商业银行加大对房贷的支持力度，地产行业得到的融资支持仍然偏弱。这一点从地产投资到位资金的低增长也可得到印证。

　　总体来看，三季度国内的微刺激政策力度不会放大，但是实际效果却正在开始体现。短期内限购政策放松下，地产销量弹性明显。A股的反弹在政策放松和经济转好这两个短期无法证伪的推力下会持续。市场会继续当前热点炒作，并寻找仍未被填满的低估值的"价值之坑"，包括汽车、家电、食品饮料、交运等，银行估值也会修复，但后续弹性可能略显不足。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

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