市场点评：优先股试点刺激蓝筹股反弹

　　上周五，证监会发布《优先股试点管理办法》，《办法》对优先股的发行条件、交易、投资者范围等作出了详细的规定，从内容上看，《办法》的出台基本符合预期。

　　上市公司发行优先股需为上证50指数成份股。由于是试点期，《办法》遵循了稳妥起步的原则，选择了上证50指数成份股上市公司作为公开发行优先股的试点范围，主要是考虑到上证50成份股上市公司市值较大、盈利能力和抗风险能力相对较强。而此前市场曾预期优先股公开发行的范围可能会扩展到上证180或沪深300指数成份股，从这点来讲，《办法》是略低于预期的。

　　发行优先股还需满足业绩这个硬性指标。《办法》规定，上市公司发行优先股需要满足“最近三个会计年度实现的年均可分配利润应当不少于优先股一年的股息”的一般性要求，同时要求公开发行优先股的上市公司满足最近三个会计年度连续盈利的条件。不过查看上证50成份股2010年至2012年三年的业绩，全部满足三年连续盈利的条件，未来如果优先股发行范围扩展到沪深300甚至全市场，三年连续盈利将成为关键指标。

　　优先股本质上仍是融资工具，除了支付固定股息外，没有到期偿还的压力，因此，对于资产负债率较高的公司来说，其吸引力可能更大。在上证50成份股中，银行、保险发行优先股的积极性应该最高，因为银行、保险发行优先股可以满足资本监管的需求，提升其核心资本充足率。同时，在满足一定条件后，银行发行还可以发行可转换为普通股的优先股。

　　总体看，优先股试点的推出丰富了市场的投资品种，满足了中等风险偏好的投资者需求。应注意到，优先股的个人投资者其资产总额不得低于人民币五百万元，中小投资者还无法投资。对于上市公司来说，发行优先股有利于改善其资产负债结构、降低财务风险、增强偿债能力，且不会稀释普通股股东的控制权，公司估值水平可能会因此而提升。上周五市场大涨部分是由于优先股试点办法的出台，不过，优先股毕竟是一种融资工具，其对二级市场的也存在资金分流效应，上证50成份股大涨的同时，对其他个股并无实质利好，更多是投资者心理层面的变化。对于未来的市场，不能忽视经济走势、行业发展趋势及公司运行状况等基本面因素的影响。

　　基金经理论市

　　受部上周大盘出现大幅波动，在经历数天的恐慌性下跌后，周五强势收红。从板块上看，涨幅前三的为房地产、煤炭和建材；跌幅前三的为传媒、家电和电子。主题投资方面，京津冀经济圈主题较为活跃。

　　改革预期是周五上涨的逻辑，能否继续上涨还看改革深化的力度。周五，证监会公布《优先股试点管理办法》，同时发布完善新股发行改革相关措施，以及推进创业板市场改革相关措施。优先股的发行为部分企业的融资提供多元化工具，有助于吸引养老机构等长期投资者入市，对相关企业构成利好。由于优先股的融资成本较高，海外成熟市场优先股占金融市场的比例较低，美国2012年的数据为3.2%左右。我们认为，我国首先发行优先股的行业应该主要集中在银行、地产等盈利能力强、资产负债率高、PB估值低的行业。新股发行方面在募集资金金额和老股转让等方面有所改变，这会使新股的发行价格更趋合理。创业板改革主要是降低了企业IPO的门槛，明确了创业板的再融资规则，前者有助于更多新兴产业的公司得到上市机会，后者则可以解决已上市公司的资金需求问题。总的来讲，资本市场改革的进度符合预期，在市场恐慌造成超跌的情况下，可能出现一轮反弹。但要使市场由熊转牛，还需要改革力度的超预期才行。

　　经济数据较差，资金面环比收紧，政府是否托底还要看三月份数据。一二月份的经济数据较差，但仍在政府容忍的范围内；央行近期持续正回购导致资金成本不断上升，我们认为三月份数据会成为政府下一步动作的决策依据，但是三月份数据需要等到四月初才能知晓，故政府短期作为的可能性较低。

　　配置上，我们看好医疗服务、新能源汽车、改革转型和触网创新等板块和主题，通过精选个股，未来仍可取得较好的绝对收益。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

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