市场点评

　　新一轮上海国资改革正式启动

　　上周二上海市深化国资改革促进企业发展工作会议召开，会议发布了《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，提出了国资改革的基本原则和主要目标，标志着新一轮的上海国资改革启动。早在2003年，上海就开始了国资改革，当时以国资整合为主，2008年又发布了《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》，明确推动上海国有企业跨地区、跨所有制重组，推动企业整体上市或核心业务资产上市。前两轮国资改革基本以兼并重组为主，基本消除了上海国资内部的无序竞争，但国资企业的效率提升并不大。此次上海国资改革更强调了企业效率的提升。

　　《改革意见》提出国资改革的基本原则是强化企业的市场主体地位，目标是培育出具有国际竞争力和影响力的企业集团，并将国资委系统80%以上的国资集中在战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域和优势产业。从《意见》提出的原则和目标看，上海国资改革基本体现了十八届三中全会中提出的市场化和转型的思路，基本符合市场的预期。

　　此次上海国资改革有两点值得关注。一是完善用人选人和激励约束机制，积极推行职业经理人制度。这一点在上周市场中已有印证，如已有上海国资上市公司推出股权激励方案。我们判断未来上海国资上市公司会陆续推出类似的方案，加大对管理层的奖励，在人事任用上更加灵活，目的就是从用人方面最大程度上激发国资企业的活力。二是优化国资监管体系，提高国资监管效率。这其实是为建立国资平台准备，目的是理清国有资本的职能定位。在具体的企业经营层面，国有资本预计以放为主，废除过于行政化的考核机制，摆脱兼任“裁判员”与“运动员”的尴尬地位。另外，《意见》还明确提出优化国资布局结构，加快调整部分产业和行业，因此，我们预计国资企业股权结构会出现明显变化，国资可能会逐步退出部分竞争类企业。

　　上海国资企业的体量很大，仅次于央企国资系统，在全国地方国资总额占比超过10%，而且最为集中。因此，上海国资改革受重视程度高、市场关注度高、示范效应强。上海之后，我们预计广东、深圳等沿海省市及中部省级直属国企的改革会陆续推出，因此，国企改革有望在全国范围内铺开，成为明年的一条投资主线。我们认为属于竞争类型的国资企业由于起点低、改革阻力相对较小、跨地区整合的可能性大，有望最先受益于新一轮改革的启动，是国企改革关注的重点。

　　基金经理论市

　　上周沪深两市延续了前一周以来的弱势表现，全周呈单边下跌走势，其中上证指数出现了罕见的九连阴。沪深300指数本周下跌5.34%，中小板指下跌3.43%，创业板指下跌1.91%。行业方面，医药、农业、电子指数跌幅较小，而采掘、地产、家电跌幅都超过5%。

　　市场短期弱势的一个直接原因是年末资金面过于紧张所致。上周，市场资金链紧张局面升级，利率上升从债券市场传导到回购市场，银行间7天质押式回购利率最高达9.8%，触及6月份以来最高水平，央行周四紧急启动SLO向市场提供流动性支持。逻辑上，利率高企直接压制了股票市场的估值。

　　然而，市场弱势更深层次的原因在于股票市场必需经历经济转型的阵痛。中央经济工作会议把大力调整产业结构和着力防控债务风险作为2014年的主要任务来抓，这意味着传统经济增长模式受到抑制，战略性新兴产业继续得到支持。在这个转型过程中，经济下行风险加大，传统经济增长模式下衍生的资金链条一旦打破，信用风险可能暴露推动风险溢价上行，市场利率必将维持高位。对于多数企业而言，这一过程不仅面临盈利下滑的风险，同时股票估值也会受压。

　　因此，我们强调，明年在转型环境中，股票投资主要还是寻找结构性机会，且投资需要更为理性。明年投资要紧抓增长确定性的公司，回避高杠杆、处于传统经济增长模式产业链的企业，我们重点看好长期稳定增长的品牌消费品、医药，以及能极大提升经济和社会发展效率的优质成长股。短期市场弱势或许是优质标的的布局机会。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）