市场点评

　　中国版“401K”计划将为资本市场注入长线资金

　　财政部等财政部、人力资源和社会保障部、国家税务总局日前联合下发通知，自2014年1月1日起，我国将实施企业年金、职业年金个人所得税递延纳税优惠政策，主旨思想是允许企业年金个人缴费和企业缴费部分，在规定范围可免征个人所得税，退休领取时候按照工资薪金收入缴纳个税，真正实现个税递延。

　　十八届三中全会后发布的《改革决定》中明确表示“制定实施免税、延期征税等优惠政策，加快发展企业年金、职业年金、商业保险，构建多层次社会保障体系”，因此，我们认为此次个税递延优惠政策的出台贯彻落实了《决定》的指导精神，预计未来还会有相关养老的政策出台。按照优惠政策的内容，年金参保者将获得递延纳税的好处，部分参保者也会降低个人所得税额。

　　此次出台的企业年金个人所得税递延优惠政策借鉴了西方国家的部分制度，类似于似于美国401K计划，，可以说是初具雏形的中国版401K计划。不过我国企业年金的规模还非常小，个人主要依赖社会养老保险，这与美国的结构有很大不同，美国社会养老保险仅有两万亿美元，而企业年金和个人商业养老保险规模超过二十万亿美元。我国目前的企业年金主要集中在国有企业，民营企业参与的不多，而且规模较小。个税递延优惠政策体现了管理层有意改变我国养老资金的结构，发展养老保障另一支柱的思维。政策中的税前抵扣对个人和企业具有吸引力，预计会鼓励更多的民营企业参与到年金计划中，而且员工从本身的福利角度也存在相应的诉求。因此，我国的企业年金有很大的发展潜力。

　　具体到资本市场，我们认为由于国内的企业年金体量还很小，目前我国企业年金的规模约5000亿元左右，而且大多投向债券等固定收益品种，短期来看，对资本市场的利好有限。不过中国版401K计划的推出，有望加速企业年金规模的扩张，而且具有年金管理资格的金融机构也会逐步增多，权益类的投资比重有望逐年加大。未来，丰富和完善养老制度的政策预计还会陆续出台，包括商业养老保险等。因此，从中长期看，中国版401K计划有望抬升业绩稳定、分红比例较高的蓝筹股的整体估值水平。

　　基金经理论市

　　受IPO重启、优先股等四大新政影响，上周市场结构显著分化，以大盘蓝筹股为主的沪深300指数上涨0.55%，而以小盘股为主的中小板指下跌2.48%，创业板指重挫11.71%。行业方面，金融服务和金属指数录得正收益，而其它指数都不同程度下跌，信息服务指数下跌9.22%。

　　我们认为，IPO重启加快了市场的分化。进入四季度以来，市场出现了一些风格调整，沪深300股票表现相对平稳，而创业板股票以下跌为主。其根本原因在于，投资者预期需要与股价重新匹配。一方面，中小盘股票由于预期过高，业绩处于真空期，高估值需要股价调整来消化。另一方面，少数大盘股由于预期过低存在估值向上的修正。

　　影响上述预期修正的一个事件是即将召开的中央经济工作会议，会议对明年经济增长目标的确定可以看出短期经济工作重心是稳增长还是促转型。我们认为，从现实约束来看，经济转型已是大势所趋，刻不容缓。入冬以来，全国大面积严重雾霾给经济增长和社会发展构成了严峻的硬约束。政府、企业、居民必将逐步形成共识推动经济结构转型，因此，我们认为，坚持投资符合经济转型方向的公司仍是最优选择。

　　资产配置上，我们重点看好长期稳定增长的品牌消费品、医药，以及能极大提升经济和社会发展效率的优质成长股。结合基本面和估值看，长期稳定增长的医药龙头企业和食品饮料品牌龙头估值相对合理，可以适当关注。部分优质的高成长股动态估值开始有吸引力，但低估的股票数量占比较小，市场整体并没有大面积低估，需要精选投资。多数中小盘股票的过高预期仍需要股价的大幅调整来匹配。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

    全景网提示：登载此文目的在于传递更多信息，并不意味着赞同其观点或证实其描述。市场有风险，投资需谨慎。更多解读请登录全景《买方观点》精品栏目：http://www.p5w.net/fund/mfgd/ 。