市场点评

　　10月PMI指数上升 但难掩疲弱迹象

　　上周五公布的10月中采制造业PMI环比上升0.3至51.4，连续4个月出现回升，且为2012年5月以来的新高。再加上汇丰PMI终值50.9并未如上月较初值回落，表明上看似乎显示宏观经济运行依然稳健。

　　分项来看，却难以掩饰经济疲弱的现象。10月生产指数上涨加速，环比回升1.5个百分点至54.4，成为PMI指数攀升的主要推动力。但从订单及价格指数来看，需求已经显现疲态，新订单指数环比回落0.3个百分点至52.5，衡量未来增长动能的新订单与生产指数之差扩大至-1.9，而上个月该差值为-0.1，这显示企业收到的订单量有所萎缩、下游需求释放有限，或预示四季度工业增长动能减弱。

　　从企业性质来看，大型企业PMI较9月环比上涨0.2至52.3，连续14个月处于枯荣线上方，中型企业PMI亦略重回枯荣线上方至50.2，但小型企业经营状况依然不容乐观，其PMI连续三个月萎缩，进一步降低至48.5，我国经济的结构性矛盾依然较为突出。

　　综合而言，10月制造业PMI回升主要是受到供给端的推动，而在需求端则显示出疲弱迹象。展望未来，三季度初的政策基调转向对企业预期改善的刺激正在逐渐消化，而随着CPI短期升温、货币政策偏紧基调和资金面紧张平衡的格局延续，终端投资需求难现大规模启动，我们认为四季度经济增长放缓将为大概率事件。

　　基金经理论市

　　上周市场继续表现较弱，市场格局分化明显，代表大盘股的沪深300指数等出现小幅反弹，而代表新兴成长的创业板、中小板类指数继续出现大幅下跌。分行业来看，金融、地产、石油化工等大盘蓝筹个股出现小幅反弹，而前期表现强势的传媒、电子、医药、食品饮料等板块继续出现较大幅度下跌。

　　导致前期市场出现较大幅度调整的原因主要包括以下几点：第一，四季度宏观数据呈现旺季不旺的特征，市场担心经济增速下滑超预期；第二，随着CPI数据的上升，市场通胀预期抬头，担心货币政策收紧；第三，中小市值成长股前期涨幅大、估值高，而三季报显示绝大部分不达预期，业绩高增长被证伪；第四，三中全会召开在即，市场担心政策力度不达预期，前期围绕三中全会的主题投资热情衰退。

　　展望后市，我们判断：4季度国内宏观经济增速会较三季度回落，但仍在市场预期之内；CPI小幅上升，政策不会放松，导致市场资金面也不会宽松；QE退出、IPO开闸等事件预期升温，市场情绪或趋于谨慎。预计A股将仍以震荡为主，整体难有大的趋势性投资机会，上涨和下跌的空间都不会大，市场仍然会延续结构分化的格局。同时，伴随着三中全会的召开，影响未来5-10年国内经济体制改革的基本原则即将确定，这或将为投资者指明长期的投资机会所在，短期市场仍不乏主题投资机会。

　　配置方面，我们始终认为在经济结构转型期，符合结构调整方向的行业中的优质成长股是布局的重点，能够穿越经济周期。因此，从目前来看，一些经过前期调整、估值合理的优质成长股是未来布局的重点；同时，一些盈利增长稳定、所处行业景气向好、估值低的大盘蓝筹个股也存在一定投资机会，应积极关注。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）