市场点评

　　改革决心凸显，增长目标淡化

　　12月10日至13日，中央经济工作会议召开。会议指出，做好明年经济工作，最核心的是要坚持稳中求进、改革创新，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。会议还提出明年经济工作的六大主要任务。

　　从会议内容来看，贯彻落实十八届三中全会的精神是明年的总体要求，改革将是明年的重点，我们预计《决定》中提到的有关经济层面的部分内容有望在明年出台的政策措施中体现出来。

　　经济增速目标在本次经济工作会议中被明显淡化，将化解产能过剩、防控债务风险放在突出位置。控制债务是地方政府去杠杆的开始，预计将对投资增速产生较明显的负面影响。不过我们认为管理层在明年经济增速上有充足的信心，因为管理层主动为投资降温，对经济下行的容忍度在提高；同时在改善民生和社会服务方面如环保、食品安全、粮食安全、教育投入等加大力度，着力提高经济增长质量、改善就业结构、保持社会稳定。

　　财政货币政策从2011年开始连续四年采取“一积极一稳健”的组合，不过由于每年面临的国内外经济形势不同，该政策组合实际上弹性很大。财政政策可以看做是一个托底政策，一是在财政支出方面可以部分地起到熨平经济短期波动的作用，二是在税收方面可以通过税率调节引导产业缓慢转型。因此，积极的财政政策是在经济下行阶段的稳定器。

　　从今年的货币政策看，稳健的货币政策实际上是中性偏紧的。会议指出要保持货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和贷款结构，因此，明年货币政策在价格调节方面可能会继续按兵不动，而重点可能会放在两个结构的调整和利率市场化。同时影子银行和地方债务的规模膨胀成为货币政策放松的主要制约因素，明年货币政策维持中性偏紧的概率较大。

　　值得注意的是，本次会议对房地产调控只字未提，而是提出着力推动保障性住房措施，商品房与保障房相结合的“双轨制”或许已不远，管理层已意识到通过行政干预压制房价的政策无法对高房价起到根本性作用。

　　基金经理论市

　　本周中央经济工作会议召开。投资者对于明年经济增长目标的预期影响了市场走势，周期股普遍出现了回调，新兴产业和消费类股票反弹。沪深300指数本周下跌1.86%，中小板指上涨1.16%，创业板指上涨5.91%。行业方面，家电、信息服务指数涨幅居前，金属、采掘、金融服务指数出现下跌。

　　中央经济工作会议明确了明年经济工作稳中求进的总基调。这表明明年经济增长仍要保持与今年大致平稳的速度，同时也要在经济社会发展各领域中同步推进改革创新，加快经济增长方式转型和结构调整，提高经济发展质量和效益。对应到股票市场，权重较大的周期性股票大幅下行风险有限，代表经济转型方向的新兴产业股票依旧值得看好，因此，明年投资主要还是要寻找结构性机会。

　　当前，市场仍处于预期和股价需要重新匹配的阶段。家电、汽车等业绩增长较稳健的蓝筹股估值有望向上修正，而多数中小盘股票由于股价对基本面的透支，未来一段时期走势极可能仍将以调整为主。因此，我们认为明年把握结构性投资机会的难度可能比今年加大，投资需要更为理性。

　　资产配置上，我们重点看好长期稳定增长的品牌消费品、医药，以及能极大提升经济和社会发展效率的优质成长股。结合基本面和估值看，长期稳定增长的医药龙头企业和食品饮料品牌龙头估值相对合理，可以适当关注。部分优质的高成长股动态估值开始有吸引力，需要精选投资。多数中小盘股票过高预期仍需要股价的大幅调整来匹配。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

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