[ 且不说物价指数是否有足够代表性，但目前的贷款增长，就不能直接反映到企业业绩上――很多贷款发放，也并不是为了应付实体经济的扩张，而往往是拆东墙补西墙。既然如此，每月就算贷款增加1万亿，企业利润又会好转到哪里去呢？ ]
　　9月的经济数据让一些“宏观技术派”眼前一亮：9月的M1同比大增7.3%，且已经是连续两个月上升，而M2增速同样达到14.8%，在图表上，两个指标都已经翘头向上。按照他们的判断，中国股市的牛市要来了――因为在历史上，M1增速与股市基本同步。还有“超级宏观技术派”发展了M1增速-M2增速的指标，明确指出从这个指标看，牛市真的要来了。
　　看起来鼓舞人心的判断，并不是今日才做出的。早在今年5月初，就已经有券商做出判断：用时变转移概率的马尔科夫状态转换模型，当△M1与△M2之差（增速差）小于-0.08时，从熊转牛的概率超过50%。而当小于-0.1时，升至80%，基本可确定牛市到来。而当时该券商的判断是“牛市概率68%”。遗憾的是，虽然这个差值越来越符合他们的标准，牛市却仍然遥遥无期。令技术派专家们大跌眼镜的是，M1增速实际上从今年2月见底后就一直处于回升途中，这些技术派期待的牛市却仍未出现。5月初以来，股市甚至跌去近20%。
　　其实，关于M1和股市的关系，是扬韬在2008年下半年最早做的课题研究。根据当时搜集的数据，扬韬做出了三个结论：M1是经济的晴雨表、M1是股市的晴雨表、M1是物价的先行指标（领先半年到一年）。根据这个判断，2009年后的两年多时间里，股市反弹机会是可以抓住的，物价的表现也是可以预测到的。只是，很多人仅仅注意到了扬韬提出的结论，却忽略了最重要的前因后果分析。
　　首先，M1是“狭义货币供应量”。它等于M0（M0即流通中的现金）加上企业活期存款，加上其他杂项。所以，简单点说，M1就是活钱，它包括了全社会所有的现金以及企业的活期存款。这些钱，随时都可以流动，有点像财务报表中的“流动资产”。按照相关规定，企业几乎不自留现金，大量款项在银行里。而且，企业的计划性比较强，对于暂时用不着的钱，轻易不会放在活期储蓄账户里，而多会以定期存款的方式多赚一点利息。
　　由于流通中的现金数量相对稳定，所以，在基础货币投放不大的情况下，它的波动情况直接反映了企业的资金宽裕程度――如果企业资金充沛，大量资金结余在银行的活期账户，M1快速增加，肯定就反映了经济情况向好。反之，如果企业资金紧张，活期资金不足以至于要动用定期存款，M1增速下降甚至出现负增长，则经济情况肯定比较糟糕。所以，我们可以由此断定：M1是经济的晴雨表。
　　M1为什么以前又是股市的晴雨表？因为从行为金融学角度分析，股市是一个投资的场所，它的理论回报率应该不低于企业盈利率。对企业家而言，如果扩大再生产的利润率是10%，而股市投资的利润率也能达到10%，那么，在正常情况下，企业家肯定会选择投资股市，而绝对不会去投资实业扩大再生产。何以故？因为在常规利润回报之外，股市的流动性远好于实体经济，进出方便。所以，如果股市具有了显著的投资价值，企业在资金充裕的情况下，未必会首选扩大再生产，而一定会去投资股市。所以，M1增速过快，企业的第一选择必然是投资股市。这正可以得出一个结论：在M1充裕的情况下，股市必涨。
　　当然，这里的前提是很清楚的：企业的活期存款是可以自由支配并随时投入股市中的。但是，2010年2月后，银监会逐步发布并在银行体系内实施《流动资金贷款管理暂行办法》、《个人贷款管理暂行办法》、 《固定资产贷款管理暂行办法》和《项目融资业务指引》，简称“三个办法一个指引”，它明确规定了企业的流动资金贷款、固定资产贷款和项目贷款发放细则，要求这些贷款必须由银行按照企业指令发放到预定单位，而不是将贷款直接打到企业账户里去。这种做法，等于堵住了银行贷款间接流入股市的漏洞，企业再也不能随心所欲地将银行贷款投入股市了，也就间接意味着M1就是企业的短期流动资金，是有用途的，比如即将发放工资、即将进行采购等等。
　　在这种规定下，M1作为股市晴雨表的功能就基本失效了。用M1和M2增速的差值来判断股市也就失去了源头活水。用这样的指标去预测股市乃至于经济，就难免贻笑大方。
　　很多投资者都注意到，欧美市场对美国的非农就业人口的数据非常关注，其数据的波动往往引起市场较大的震荡。这是因为，在美国，消费占GDP的比重超过七成，而按照宏观经济学原理，消费只与收入相关。就业人口增加，则居民收入增长，消费自然增长，美国经济就向好，企业利润就会增加，股息回报率就高，股价就有吸引力，市场自然就会上涨。反之亦然。但如果你以为中国的就业数据也能起到同样效果，就未免过于天真。因为中国的消费占GDP的比重不到四成，而中国公布的失业率数据是长时间稳定的，从来没有随着经济波动而有什么大的起伏，所以，市场都知道这个数据完全不靠谱，也就没有人关心它。
　　当然，对股市的预测兴趣总是浓厚的。现在，国家统计局每月发布的数据也成为投资者的功课，很多人开始关心物价指数，似乎物价下跌，则央行就会降息，贷款就会增加，企业效益就会好转。这也是一厢情愿的事情。且不说物价指数是否有足够代表性，但目前的贷款增长，就不能直接反映到企业业绩上――有背景的企业不愁贷款，没背景的企业根本贷不到款，很多贷款发放，也并不是为了应付实体经济的扩张，而往往是拆东墙补西墙。既然如此，每月就算贷款增加1万亿，企业利润又会好转到哪里去呢？
　　另一个需要重视的信息是，很多宏观数据自身的真实性也制约了它们对经济的反映水平。比如，2008年后，扬韬还曾发现发电量数据与经济活动息息相关，但如今这个数字也变得扑朔迷离了。1~9月，中国公布的工业增加值同比增长9.2%。今年1~8月，第二产业的用电量增长只有3.2%，9月份全国电力生产同比仅增加了1.5%。这两个数据显然在打架。有人则质疑电力生产数据可能也被夸大了，因为四大电力集团之一的华能集团1~9月的发电量下滑5.4%，全国的发电量又是怎么增长上去的呢？
　　由此我们不难看出，用宏观经济指标来预测股市，是有局限性的，如果不加辨别，宏观指标与股市中的技术分析指标其实没什么两样。一个有效的指标，必须建立在行为分析的基础之上，能找出指标背后的人们的行为动因，才是可靠的。毕竟，推动股市的是人，人的行为是可预测的，但指标却都是教条的。插图/刘飞
　　（作者为职业投资者、经济学博士）