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股市动态分析 |
发布时间： |
2009年08月24日 12:52 |
作者： |
魏薇 |
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A股自8月4日见顶以来，至8月19日跌破2800点，短短11个交易日下跌19.76%，市场悲观气氛快速蔓延。那么，全球股市风平浪静，到底是什么原因导致了中国式暴跌？股市反弹是否就此夭折？
经济复苏刚刚开始
市场永远不缺乏看空的理由。近期公布的宏观经济数据中，7月份新增信贷骤降，固定投资增速、房地产新开工面积增长及出口增速，远逊市场预期。中国经济的复苏之路，显然不是一马平川，但这并不意味着我们已不在路上。相反，复苏刚刚开始。
首先，投资的高增长已无"回头箭"。随着天量信贷的投放，目前中国基建项目的摊子已经完全铺开。在新开工项目以83%的速度上升的大背景下，一旦信贷大幅压缩，必将造成烂尾工程和坏账，从这个角度，政策已是被迫宽松，即使政府有紧缩的意思，也只是"心动"，而难有"行动"。而根据年初的安排，今年中央项目投资额度为5915亿元，目前已经累计下达了3800亿资金，另外2115亿也将在今后几个月下达，其对固定资产投资的拉动作用会进一步体现。
新开工项目增长83% 投资摊子已铺开
资料来源：中金公司研究部
另一方面，中国出口有望在第四季度走出低谷。作为全球出口的引擎，庞大的美国经济已经开始进入触底回升的阶段。6月份以来，一泻千里的美国房价企稳反弹，作为经济先行指标的PMI指数，悄然逼近牛熊分水岭。中金公司预计，在全球三大经济体中，美国将于3季度走出衰退，欧元区下半年止跌回升的势头将趋于明朗。由于外需带动的工业生产，从剧烈萎缩到大幅增长，日本经济将率先复苏。随着发达经济体相继触底，中国的出口有望明显好转。目前业内普遍预计，第四季度出口跌幅将从目前的20％左右收窄到5％左右。
发达国家PMI指数好转
资料来源：中金公司研究部
此外，从已经披露的半年报情况看，上市公司业绩增长也开始"苏醒"。截至8月20日，沪深两市共有879家公司公布了半年报，超过两市1600余家上市公司的半数。上半年879家公司共实现净利润1143亿元，同比下降约18％，环比增幅却达到了63％，这样看来，大部分的上市公司已经走出了一季度的阴霾。
"适度宽松"不会提前推出
今年以来，中央反复强调坚定不移地实施适度宽松的货币政策。上半年，如开闸放水，各商业银行制造了7.37万亿的天量信贷。但7月份，信贷骤降至3559亿元，那么，这是否意味着流动性已经陡然生变？
首先，笔者认为，7月新增信贷很正常。除去季节因素外，中央项目投资与新增信贷，是茶叶和水的关系。目前，09年中央项目投资，前三批已经发放，第4批还没下达。在项目真空期，与之配套的银行信贷，下降是不可避免的，而随着第4批中央项目资金到位，可以预见，下半年新增信贷同比还会出现明显增长。
此外，从央行的表态来看，现在也不是"改口"的时候。《二季度货币政策执行报告》明确了现在的经济环境：中国经济发展处于企稳回升的关键时期，回升的基础还不稳固。现在"抽梯子"，显然是不合适宜的。而从历史经验来看，94年的环境与今年比较类似，当时，由于央行下手过早，调控过猛。随后几年，中国银行的坏账率，被推升至近40%的水平。货币政策的提前退出，导致四大国有银行集体"破产"。
94年调控造成其后银行坏账的大幅上升
资料来源：中金公司研究部
因此，结合实际，笔者认为，央行的货币政策，近期还是会以"零敲碎打"的"微调"为主。除传统的公开市场操作外，目前，央行已经重启1年期央票。更深度的对冲工具，还包括重启3年期央票，以及推出5年期央票。循序渐进，才是上调存款准备金率、加息。笔者判断，货币政策实质性的调整，最早要到4季度。而"适度宽松"的退出，前提只有一个，中国经济已完全复苏。
违规信贷暴跌元凶？
既然经济复苏和流动性依然能够支持股市向好，那么究竟是谁一手导演了股指的单边暴跌呢？
遇到下跌，就有人习惯性的把"脏水"泼到基金头上。但从数据来看，基金显然也被人"摆了一道"。据天相投资的统计，8月17日的大跌中，179只开放式股票基金单位净值平均下跌5.33％，而当日沪深300指数下跌了6.11％，推算可知股票型基金平均仓位约为87％，较二季度末的86.01％小幅上升。普遍高仓位，使得基金在本次暴跌中，同样也是"很受伤"。记者采访的众多基金经理中，他们对投资者所归咎的"暴跌元凶"也表现出很无辜。
除基金外，提前逃顶的社保基金，也被视作是"疑犯"之一，但数据证明，社保基金即使想把大盘放倒，也是"心有余而力不足"。社保基金年报显示，2008年底其资产总额5623.7亿元，其中交易类金融资产总额为1333.62亿元。而深交所公布的社保基金7月资金净流出仅为6.64亿元，约为其总资产的千分之一多。从逻辑上，认为社保基金出货，导致大盘暴跌，如同大象下鸡蛋，风马牛不相及。那么，暴跌元凶，到底是谁？
这个问题很尴尬，但我们不得不面对。笔者认为，违规入市的信贷资金，可能是本轮暴跌的罪魁祸首。数据可以佐证，上半年，银行新增信贷是7.37万亿，而与之对应的企业存款增加，仅为5.27万亿元，如果再考虑到企业自身盈利增长，则企业存款增量与企业部门信贷增量之间，存在约2万亿元的落差。换句话说，可能有万亿以上的信贷资金，违规流入股市。而本轮下跌，追溯消息面，导火索也正是银监会严查信贷资金违规入市。不计成本的杀跌，就成为违规信贷逃离股市的唯一途径。
但换个角度，这部分资金的加速撤离，也会使后市更为健康，因为这些资金早晚要退出市场，早总比迟好。
敢跌就要敢买
在违规信贷资金抽离股市后，新多力量又来自何方？显然是一个更现实的问题。在老基金普遍高仓位的情况下，似乎唯一能指望的，只有新基金。
近期，证监会明显加大了基金审批的力度。本周，证监会在几天之内连续放行了多家以投资股票为主的基金。在资金面断层后，证监会试图使新基金发挥对市场的稳定器作用，背后的护盘含义不言而喻。
展望后市，笔者认为，信贷资金撤出，市场净化之后。下半年，股市将由流动性驱动下的反弹，向基本面驱动下反转的过渡。下半年，个股普涨的格局将发生根本变化。信贷资金走了，市场缩量将成为常态，个股"二八分化"，不可避免。而对于价值投资者来说，经济向好，股市暴跌，敢跌自然敢买。大潮退去，"海鲜"或许已经摆在沙滩之上。
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