| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2009年04月07日 15:20 |
作者： |
龚云华 |
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红周刊特约国金证券龚云华
国内煤价相对稳定，电煤合同博弈有利于煤炭企业
进入3月下旬，国内动力煤、无烟煤价格相对稳定，炼焦煤价格小幅回落。受益于电厂耗煤数有所增加，秦皇岛港出港运输于2月下旬逐渐好转，煤炭发运量迅速攀升，秦皇岛港煤炭价格维持稳定，目前5500大卡煤炭价格为540~560元/吨，大同优混价格则保持在600元/吨。
根据主要产煤省份山西省于2009年3月25日召开的煤炭会议透露的信息：2009年山西煤炭价格相对2008年年初仍旧有较大幅度上涨，我们判断受全球大宗商品价格上涨预期、国内主要产煤省份煤炭安全形势及产能供给控制影响，2009年国内煤炭定价将逐步倾向有利于煤企。
煤炭库存回落至合理区间，电厂耗煤量增加
进入3月份以来，电厂日均耗煤数量显著增加，港口煤炭库存回落至合理区间。截至3月19日，秦皇岛港库存回落至600万吨左右，进入合理库存区间。秦皇岛港在经历了2008年9月以来持续疲软态势之后，今年3月份出现了淡季不淡的现象，3月1~25日，秦皇岛港共发运煤炭1507万吨。对应的，电厂耗煤量开始增加。截至3月16日，直供电厂煤炭库存2891万吨，可用天数为17天。重点电厂3月20日总库存为555.3万吨，单周减少15万吨，电煤消耗量不断增加。我们认为，煤炭供求关系仍将保持平稳态势，在国家“保增长、扩内需”各项宏观经济政策的拉动下，电力、钢铁、有色等行业对煤炭需求有了一定程度的回升。
2009年一季度煤炭产销形势较好
通过调研，山西重点煤炭企业的日产销数据显示，山西省重点煤炭企业2009年一季度产销顺畅，回款形势良好。就全国范围来看，2009年前2个月，煤炭产销形势也保持较为稳定的态势。虽然增速大幅下降，但绝对量仍旧可观。全国原煤产量完成3.32亿吨，同比增加23.77万吨，增长0.07%；全国煤炭销量完成3.27亿吨，同比增加142万吨，增长0.90%
煤炭股估值提升具备坚实的业绩基础
基于前述基本面分析，我们仍旧坚持观点：当前影响煤炭股走势的4个焦点因素中，3个偏正面。
1，煤价趋势——国际煤价风险释放，国内无烟煤、动力煤子行业价格稳定性得到确认；
2，小煤矿复产进程——对总体供求、价格冲击不大；
3，石油价格趋势——支撑煤炭价格；
4，煤炭产业重组与并购预期——贯穿全年投资主题。
2009年二季度，具体的投资策略选择，我们仍旧坚持子行业的排序为：无烟煤—炼焦煤—动力煤。
1，无烟煤：价格稳定性最强、需求风险最分散；
2，炼焦煤：短期受到焦炭、冶金行业的压力，但4~5月份的真实需求转折值得关注；
3，动力煤：实际合同煤炭价格不会下跌，略涨的可能性大，中国神华以及部分煤炭企业与五大电力集团之外的企业签约导向性，增强了2009年电煤价格预期。
煤炭股具备估值提升的空间
就当前及未来1个季度的煤炭行业投资机会，我们认为：煤炭股是最具备业绩基础的大宗商品股票，也是估值提升最具备业绩基础的板块。
1，美元看跌、油价看涨趋势，支撑国际煤价走高，煤炭股股价走强。油价会根本影响国际煤炭价格走势，影响煤炭价格。
2，2009/2010年新财年国际煤价合同将陆续签订，虽然同比下跌幅度巨大，但新合约价格的签订，将稳定全球煤炭价格预期，煤炭股面临的国际煤价下跌风险得以充分释放。
3，我们判断煤炭企业2009年盈利预期将保持平稳，甚至略增（包括会计政策调整贡献、内涵或外延增长贡献），煤炭股的估值水平将得到提升。
投资组合：侧重投资山西煤炭上市公司
我们建议重点、优先配置山西煤炭上市公司。
无烟煤：大同煤业、国阳新能、兰花科创、潞安环能、神火股份。
炼焦煤：西山煤电、盘江股份。
产业整合、兼并重组：中油化建、国投新集、金牛能源、恒源煤电。
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