【主持人：王鹏辉】
下面我们请食品饮料第一名的分析师国泰君安柯海东来和我们讲讲食品饮料，这是前几年比较牛的行业。
【柯海东】首先，我非常感谢以鹏辉总为代表的广大机构投资者这两年对我们一直的信赖跟支持，他们的支持使我们能够蝉联新财富最佳分析师第一名。我也非常感谢新财富杂志能提供这么一个平台让我来跟大家交流我们对2015年食品饮料行业的投资观点。
我们对2015年整体行业投资策略思路，主题叫做“积极寻找预期改善，耐心守候价值回归”。
我们对2015年食品饮料行业主要是有三个观点：
第一，2015年行业表现将会比2014年略有改善，但是依然是缺乏进攻性；
第二，建议从三个角度选择投资标的，分别包括低估值的龙头会有阶段性的价值重估机会，第二个是选择子行业里面增速相对快的，也就是说食品饮料里面有些细分行业，还算是成长性行业；第三个思路是从国企改革，以及外延式扩张这两条线去自下而下挖掘基本面有变化的公司。
第三，我们重点推荐的组合包括伊利股份、中炬高新、海天味业，以及白云山。
接下来我跟大家讲一下我们整个研究的框架。
首先我们分析一下食品饮料的市场表现，从上述四幅图来看（见PPT），我们今年的食品饮料表现是相对很平淡的，从机构的持仓情况来看，应该说是回落到2009年以来一个新的低点。那么整体的行情表现，在主流的子行业里面看是排倒数第一。从行业里面公司来看，表现相对好的其实恰恰跟2013年走了相反的趋势。就是白马股有一波像样的反弹，大家大众品表现比较平淡。
我们看一下在食品饮料前十大重仓股里面，基金是一直在减仓的，包括伊利股份、贵州茅台这些公司，机构是持续在减仓，现在看伊利股份依然是机构前十大的重仓股，是榜首。
为什么今年食品饮料表现这么平淡呢？第一个原因，整个基本面平淡导致的。我们可以看到今年前三季度整个食品饮料板块的收入，利润增速表现来看，在整体A股市场都是偏落后。如果看食品饮料大的几个细分子行业来看，我们可以看到像白酒依然是盈利增速在下滑，像乳制品表现还是比较稳健，啤酒增速也下滑，调味品表现还是稳健的增长。但是可能是市场会担忧有些品种，比如像乳制品的持续成长性的问题。
因此我们归结食品饮料在2014年的表现比较差的原因，刚才跟大家介绍了，首先是基本面表现比较平淡。第二个方面的原因，其实也是消化2013年，大家知道大众品2013年平均上涨70%，大上涨之后带来的高估值的情况。这两方面的原因导致我们今年行业整体股价表现较疲弱。
现在来看，我们可以看到经过一年的估值消化之后，现在来看我们国内的这些大众品的龙头，估值已经回到合理的位置。大家可以看到左边的那两幅图（见PPT），我们看到港股在大众品方面，就是龙头股票，PE是28倍，相对市场PE溢价是2.8倍。但是经过今年一年的消化估值之后，A股大众品龙头目前PE是28倍，相对沪深300指数现在溢价率只有1.6倍。也就是说A股的食品饮料龙头股票应该是处于估值相对有吸引力的位置。我们国泰君安证券研究所一直是强调增量资金进场推动今年跟明年的市场表现，那么如果说场外资金进场，像海外大型的机构进场的话，我们相信像国内的食品饮料龙头应该来说是会被青睐。
到2015年来看，包括现在沪港通的推出，一系列交易制度的完善，包括深港通正在券商，这些阶段性的催化剂，都有可能把我们食品饮料的估值重新推动回升。
因此，从这个角度来看2015年整体行业股价表现应该是比2014年要好。但是基于我们研究所对2015年是一个大牛市的判断，我们认为像食品饮料这样的行业应该来说是缺乏进攻性。
接下来我为大家分享一下我们从三个思路去选择投资标的：
第一，低估值的大众品龙头应该是会有回升的机会，低估值主要的标的是包括乳制品龙头和白酒龙头。
第二，选择行业增速保持相对优势，比如调味品、符合健康趋势的软饮料细分行业。
第三，自上而下，主要是关注国企改革跟对外扩张。
目前来看全A股市场的食品饮料这些重点公司2014年、2015年的估值水平，以及分红收益率的变化。
我们可以发现，低估值的龙头主要是集中在白酒龙头，以及像大众品里面伊利股份、双汇这样的龙头。
我们重点看看白酒行业，首先我们对2015年白酒行业的基本面大的判断，我们认为整体行业基本面仍然还是处于一个筑底的阶段。大家可以看到，包括前三季度行业的收入、盈利还是在下滑，行业的整体费用率还是处于上升的阶段，利润率还在回落。包括近期大家也关注到双“11”天猫以及其他白酒平台销售商把五粮液和茅台进行低价出销，这样体现了高端白酒的价格正处在调整压力，龙头公司的拳头品种可能是有倒挂的一些风险。如果说行业龙头的价格还在调整的话，我们相信实际上是对行业整体的价格会产生调整压力，这样会使得整个行业的竞争情况处于加剧的态势。
在行业竞争加剧的过程中，会使得企业经营越来越分化。我们判断，总体白酒需求量应该是稳定的，比较平稳的。但是因为过去黄金十年所有白酒龙头都在上涨，所以未来来看谁能够抢得市场份额谁就能够成为新一轮调整期的行业龙头。我们如果从数据来看的话，从前三季度的情况来看，像洋河股份、今世缘、固井共酒钱三季度的明显改善，从竞争市场的分析以及对企业经营能力的了解判断，我们认为对洋河股份恢复成长性是有较强的信心。对2015年白酒行业还有一个值得关注的点，就是国企改革，我们知道最近老白干酒停牌，是要打算通过定向增发的方式吸引战略投资、经销商以及核心的员工来持股，如果说老白干酒国企改革这个模式能够做成功的话，我们相信它将会为2015年整体的白酒行业的国企改革树立一个标杆，尤其是有利于那些二三线的白酒。
我们总结一下对白酒行业总体的投资建议：第一个判断，基本面还是处于探底的过程，但是现在来看，如果说行业的估值情况也是处于一个历史底部，应该来说已经充分的反映了这个悲观预期。那么在未来行业筑底的过程中，应该来说会有反复。那么在预期波动，以及我刚才讲过增量资金入市的推动下，可能整体白酒行业会存在一些阶段性的机会，我们需要跟踪一些基本面变化的点，以及一些资金变化的点。比如说我们短期会跟的，贵州茅台会不会有控量保价的策略出来，比如说春节的销售情况怎么样，这些都是我们需要跟踪的根本的点。资金变化点，沪港通推动之后，一些国际的大型机构投资者会不会继续入市，比如说深港通的情况。
对于投资建议，如果看估值的话，主要推荐的标的是洋河股份和老白干。
乳制品行业也是我们非常看的好低估值有个价值重估的子行业，我们主要推荐的是伊利股份。伊利股份现在的估值来看有比较大的安全边际，而且我们考虑到在7月底管理层也是出资12亿来二级市场上增持了公司的股票，这样来看是形成了安全一个安全边际。如果看公司的乳制品这块业务的话，未来应该会走向偏价值股业务，这个行业成长性会逐步往下走。但是我们对国际上的一些食品龙头，比如像雀巢、达能这些公司进行分析以后，我们会发现这些公司都是通过单品放量之后，最后多品类扩张，最后成为为食品龙头。像伊利股份这样的公司，它在乳制品行业已经建立起很强的品牌和渠道能力，现在它帐面上有很多的现金，他也有可能走这样的路径。因此我们看好2015年公司是通过外延式的扩张来重新进入到一个成长性领域，从而提升估值带来的投资机会。
我现在介绍一下我们刚才讲的选股思路第二点，就是看这个行业里面相对还有成长性的一些子行业。
从2014年来看，在调味品、乳制品，以及部分的软饮料当中，这些是出现增速还是表现不错的。如果按照收入跟利润的增速来看，乳制品跟调味品还是保持了较快的增长。如果从产量上来看，我们可以看到调味品、软饮料还保持比较快的增长。如果说对2015年做判断的话，结合我们宏观分析师对2015年整体CPI预期是比较低的，就是明年上半年有通缩方面的预期。这样来看的话，到2015年大众消费品，包括像白酒提价的可能性不大的，这样来看关键要看成长性，就是靠量放出来，以及行业集中度的提升，结合这两方面来看，我们认为调味品以及符合健康消费趋势的部分软饮料，比如像植物蛋白饮料，比如像凉茶这些品类有可能有一定的成长性。
我就大概简单的介绍一下调味品这个行业。我们可以看到，调味品这个行业实际上在过去几年一直保持在20%以上的高速成长。我们认为这个子行业是食品饮料子行业里面最受益于消费升级的子行业，是因为它单品的价格比较低，然后消费频率也比较低，提升口感带来的效用会比较明显，因此我们继续看好高档产品在未来几年的快速发展。
第二个看好这个行业的点，是在于这个行业目前来看集中度比较低。目前来看调味品行业里面最大的细分子行业酱醋这个行业，前五大也只有19%。从国际和国内的食品饮料子行业来看都是处于比较低的水平。看区域的消费壁垒，将粗行业是不存在高的消费壁垒，其实行业集中度提升的可能性是很大的。作为大众化的龙头，大家知道海天味业收入占比很高的区域市场恰恰是在华北市场。
刚才讲到第三个选股思路就是国企改革和外延式扩张，我们进行了一个梳理，大家可以看一下这个表（见PPT），如果感兴趣的话回头可以找我们的研究报告来看。我在这里主要强调有几个点值得关注：
第一个关注点是我们刚才把“白云山”列为明年重点推荐的标的，我们把这个公司看作是一个资源型的健康产业龙头。如果说广州的国企改革能够在明年有落地的话，因为公司也是承诺过这两年要做出股权激励，有公告的。如果说结合国企改革的东风的话，我们相信公司的盈利能力能够提升，这是一个关注点。
第二个关注点是刚才也提到过，部分的二三线白酒，有可能会在老白干酒国企改革的成功案例推动下，能够实现国企改革，从而带来基本面的改善。
第三个关注点是啤酒行业，我们去年在这个讲台上也讲过啤酒行业，啤酒行业目前集中度已经到了非常高的水平，整合到了集中期。在什么样的条件下会提升竞争盈利能力呢？我们认为国企改革是最重要的看点。如果说国企改革能够使得燕京啤酒，或者青岛啤酒能够引入战略投资者，或者管理层实现激励，那么有可能使这个行业的拐点会加速带来，这个也是需要我们去重点跟踪和把握的。
第二个线索就是看外延式扩张这条线，我们也把这两年食品饮料行业并购重组的案例进行了一个梳理。这两年食品饮料行业的并购重组也像我们刚才医药分析师所讲的一样，实际上也是非常活跃的。我们对各个子行业进行了梳理，我们认为并购重组这条线会有四个行业发生的比较频繁。
第一个行业就是白酒行业，刚才我们讲白酒行业还是处于一个基本面探底的过程，这个探底过程是有利于龙头企业去做并购整合。
第二个行业是调味品行业，刚才我们讲到调味品行业集中度还是比较低的，龙头也是具有并购的动力。
第三个行业是乳制品龙头，刚才我们讲到伊利股份的时候也是讲到了，它有多远化、扩张，重新回到成长期的动力。
第四个行业是啤酒，它处于整合的中后期。
对于股票投资来看，我们觉得需要看并购整合对公司边际改善的作用，结合我们自上而下的判断，我们认为伊利股份、洋河股份、海天味业、加加食品、涪陵榨菜是值得我们去关注的。
投资建议：
第一是预计食品饮料行业2015年表现要优于2014年。当前股价已充分反映2014年以来的平淡表现，估值具有吸引力，展望2015年，预计行业增速再下行概率不大，估值存回升空间，个股表现将更加分化。
第二是三个角度选标的，低估值龙头价值重估，子行业增速相对较快，基本面积极变化。
第三是增持食品饮料行业，分享长期增长。
重点推荐伊利股份、中炬高新、海天味业、洋河股份、白云山。
我的分享就是这些，祝愿各位投资者在2015年都能获得满意的收益率，谢谢大家！
【主持人：王鹏辉】感谢柯海东的演讲。