长城汽车：多款新车型销量超预期
11 月销量 74563 辆，超预期。 公司公告 11 月总销量 74563 辆，同比增长 6.59%，环比增长 5.67%，再次实现同比环比正增长，超预期。其中皮卡销量 8763 辆，同比下跌 24.01%，环比下跌 3.52%；SUV 销量 58990 辆，同比劲增 49.50%，环比增长 11.65%；轿车销量 6807 辆，同比下降 64.10%，环比下降 21.26%。
h1、h2 和 H9 销量均超预期。今年 7 月上市 h2 车型 11 月销量继续爬升至 12007 辆，环比增 2.82%，我们估计其峰值月销量会达到15000 辆左右的水平。11 月新上市 h1 和 H9 车型销量分别为 6066 辆和 2245 辆，均大幅超出市场预期。我们对这两款新车型做了竞争力分析，估计其月销量峰值有望分别达到 15000 辆左右和 7000 辆左右的水平(均为所有车型配臵上齐全的条件下)。从我们草根调研的信息反馈，哈弗品牌美誉度的提升(基本与韩系品牌相当)和性价比优势(相较于韩系车)是促使其销量超预期的主要原因。
经销商体系和制造体系已经能与合资品牌媲美。哈弗品牌独立后，其经销商体系在借用外脑的情况下已经日臻完善。 在今年新车型密集上市的情况下，其经销商资源调配并没有拖累新车的上量速度。从制造体系角度来看，其新车型生产爬坡时间已经完全达到与合资企业相同的 3 个月左右的水平。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 48.00 元。我们调整公司 2014 年-2016 年的收入增速分别为 9.2%、41.9%、23.2%，净利润增速分别为-1.3%、48.2%、25.0%；维持买入-A 的投资评级，上调 6 个月目标价至 48.00 元，相当于 2015 年 12 倍的动态市盈率。
风险提示：经济下滑幅度超预期；新车型销量不达预期。
(安信证券 林帆)
华夏银行：“平台金融”助力业务发展
观点
“平台金融”开辟新业务模式，助力发展：华夏银行在业内率先打造“平台金融”，以应对互联网金融的发展趋势。“平台金融”为客户提供在线融资、现金管理、跨行支付、资金监管、资金结算等一系列电子金融服务，重点面向小微客户服务。“平台金额”能够有效提升客户的金融业务便捷化，将支付、结算等结合起来，客户灵活度非常高，可以在系统中随借随用、按日计息。“平台金融”对吸收客户有很大作用，仅奥飞动漫一个核心客户，就有500 户小企业进入华夏体系，日常结算全部进入华夏银行，结算存款3 亿。杭州分行是华夏银行“平台金融”发展较好的分行，截至14 年10 月份，杭州的平台客户有34 个，金额达到20.05 亿元，包括服装、通讯、电子、广播等行业。合作比较多的包括天天快递、澳门豆捞、五芳斋粽子、华数传媒。通过“平台金融”，华夏银行开辟了新的业务和客户领域，助力业务发展。
电子银行发展迅速，直销银行已上线：华夏银行的电子银行从2012 年1 月开始发展，目标成为“第二个银行”。目前包括移动银行、网上银行、微信银行、直销银行等。其中，截至2014 年11 月，拥有直销银行的股份制银行仅华夏、民生、兴业、平安四家。直销银行内部申购24 亿，客户1.7万户。直销银行突破了客户规模的瓶颈和约束，只要是银联的客户就可以直接成为华夏的客户。电子银行已具备智慧导航、智慧质检分析、注册移动银行、跨行归集、转账汇款、理财交易、挂失、商旅服务等业务，智能机器人正在开发。网银客户增长较快，目前企业网银客户数是15.8 万，2014 年底预计会到16 万。客户网银数是307 万。电子银行的成本较传统业务更为低廉，华夏银行电子银行的费用是网点渠道费用的1/10-1/15。由于移动端的普及，华夏银行未来电子银行的资源投入将更多地转向移动端和直销银行。
“平台金融”未来发展需注意风险控制：我们认为，“平台金融”由于是基于互联网的交易，存在一定的信用风险、技术风险等因素。在对客户的信用审核上，需要建立有效的鉴别和防范模式，降低客户的信用违约风险。在授信过程中，需要及时甄别、监督、跟踪客户的信用情况，减少坏账的发生。在技术平台的建设上，需要防范技术风险，加强系统稳定性，同时要防范客户信息的泄露。华夏银行的“平台金融”有较好的发展前景。维持增持评级。
风险
互联网金融的信用风险
(国金证券 马鲲鹏)
东港股份：电子发票获政策进一步支持
政策支持，电子发票渐行渐近：电子发票是全新的无纸化发票形式，有利于简化发票的流转、贮存、查验、比对，可节能增效，降低纳税人成本，强化税务发票管理。2012年以来政府陆续出台政策支持及鼓励电子发票行业的发展，离大规模推广已渐行渐近。2012年末北京、上海、深圳等八个城市开始试行电子发票，陆续完成电子发票应用系统建设；13年底电子发票在京东、一号店、易迅网、东方购物4家电商试点；14年5月发改委批复中国电信、中国联通及中国人民财产保险三家企业开展电子会计档案综合试点；11月份在专家、企业经济形势座谈会上，京东刘强东向李克强总理呼吁在电商业内大力推广电子发票，推广卖家进行电子工商注册，加强监管；此次北京政府部门出台《关于进一步推广电子发票试点》的公告，电子发票试点范围进一步扩大至大型零售、电信和金融保险等行业。而且办理手续及后续管理等细节落地，将突破当前电子发票面临的法律、政策障碍。我们预计15年电子发票可能有更多的政策落实，电子发票在全国及各行业的推广会进一步加快。
电子发票优势明显，想象空间大：电子发票的优势：1)对于政府：有助于对电子商务中纳税主体实行有效监督，降低征税成本，提高税收征管及税务服务水平，并具有易于统计、查询；2)对于企业：无纸化可节约成本，降低储存及管理难度；3)对于消费者：易于查询，防伪性高，易于整理及保留。我国电子商务行业高速成长，2013年交易额超过10万亿人民币，占社会消费品零售总额约6.3%，行业具有巨大的想象空间，而电子发票作为电商平台税票的重要形式将受益于行业大发展。虽然目前电子发票盈利模式仍不明朗，基于政府支持、行业市场容量大，我们建议高度关注电子发票行业的发展。参考国外电子发票行业发展状况，潜在的盈利点包括：软件的安装、维护等服务费；基于数据的衍生业务收入；第三方征信等。
东港具先发优势，有望成为电子发票行业最大受益者之一：东港股份是电子发票领域的先行者，与商务交易技术国家工程实（财苑）验室签订《电子发票战略合作协议》，参与制定全国性电子发票相关政策。公司旗下瑞宏网是国内首家电子发票综合服务平台，也是北京市税务局唯一授权的电子发票查验平台。公司与京东、小米、国美等知名电商及企业达成了战略合作，并协助人保财险完成国内第一张电子发票接收工作，在国内处于领先地位。截至目前，瑞宏网已累计开具电子发票超过5000万张，金额约300亿元，瑞宏网有望成为电子发票平台商之一，将显着受益于行业的发展。
互联网彩票稳步推进：公司控制的山东东港彩意网络科技有限公司正积极开展彩票销售业务，所开发的山东熊猫彩票网已开始试运营，福彩手机客户端也在山东部分地区进行推广。依靠与山东省福利彩票发行中心良好的关系，及山东省广阔的市场和较少的竞争对手，公司彩票业务有望获得良好发展。
盈利预测与投资建议
预计2014-2016年归属于上市公司股东净利润1.63亿元、2.14亿元、2.68亿元，分别增长25.5%、30.9%、25.2%；实现全面摊薄EPS 0.45元、0.59元、0.74元。
基于公司正积极向互联网转型，大力发展电子发票、电子彩票等新兴行业，发展趋势确定，市场空间巨大，且公司具有一定优势，维持 “买入”评级。
(国金证券 周文波)
复星医药：并购二叶制药，加强抗感染药物平台
评论
二叶制药主营抗感染类药物，主要产品为青霉素类复方制剂及头孢菌素。青霉素类复方制剂在二叶制药公司收入中占比约53%，头孢菌素占比略高于30%。这两类产品定价不高，符合政府医保的广覆盖要求，主要销售在县级及县级以下的基层医院。青霉素类复方制剂抗耐药性强，且疗效比较确切，在抗感染药物中具有明显优势。二叶制药2014年前10月实现营业收入4.64亿元，净利润7707亿元，预计全年净利润9000多万，受让估值约13.7倍。2013年收入5.04亿，同比增速约8.6%，净利润8480万，同比增63%(2012年利润受限抗影响较大)。
抗感染治疗是复星医药医药工业板块重点发展的五大领域之一。医药工业是复星医药的核心业务板块，其中抗感染治疗与新陈代谢及消化道、心血管、中枢神经系统、血液系统为公司医药工业的五大重点发展治疗领域。抗感染药物是目前临床应用最广泛的药物，位列国际处方药市场第二位。公司抗感染重点药物为头孢美唑钠、炎琥宁、青蒿琥酯系列，其中头孢美唑钠2014年增速近100%。
并购二叶制药，有助于完善公司抗感染药物平台，与原有抗感染药物形成协同。二叶制药的产品线与公司产品线不同，可丰富公司抗感染药物的产品群。同时，二叶制药在县级及县级以下的基层市场具有较强的销售网络，有助于公司的基本药物尤其是抗感染药物的推广。
投资建议
我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.01、1.21、1.44元，对应估值分别为19.1、15.9、13.4倍。公司作为我们“马年战斗序列”的医疗服务代表，持续的医疗服务领域的扩展继续推动投资机会的提升，我们维持“增持”评级。
(国金证券 郭妮妮,李敬雷,黄挺)
众信旅游：委托贷款+部分持股多元化线上渠道
公司与悠哉旅游网战略合作，并向其提供委托贷款。2014年12月3日公司发布公告，公司已经与悠哉网络签署了《战略合作协议》，并取得了悠哉旅游网15%股权(价格未公布)，同时公司利用自有资金向上海悠哉网络科技有限公司提供不超过6,000 万元人民币的委托贷款，贷款期限4 年，贷款年利率为6.2%，并以悠哉网络的85%的股份作为担保。公司股票将自2014 年12 月4 日开市起复牌。
专注于旅游度假产品的老牌在线旅游网站。悠哉旅游网成立于2004年，专注于旅游度假产品，主营旅游线路和自由行，业务结构以跟团游为主。长期以来，悠哉旅游网一直是途牛的直接竞争对手。根据艾瑞咨询《2014年中国在线旅游度假市场研究报告》显示，2013年悠哉旅游网和途牛网在在线度假市场占比3%和11.4%；跟团游占比5.9%和17.6%；出境游占比4.7%和18%。
众信与悠哉旅游战略合作优势互补，有望形成协同效应。随着互联网和移动互联网的快速发展，旅游行业呈现出线上化的趋势。公司通过“委托贷款+部分参股”悠哉旅游网的方式，以最小的成本+最快的速度，加快线上业务发展，实施“批发零售并举，线上线下结合”的多渠道运营的发展战略。悠哉旅游网一方面可以借助众信旅游的委托贷款补充流动资金，更重要是获得了强大的出境游线下资源，可以使线上获得更多的市场份额。双方优势互补，有望形成协同效应。我们预计公司2014-2016年的EPS为2.01、2.69和4.3，对应的PE为67、50和31倍，维持增持评级。
(宏源证券 孙妍,潘璠)
鲁信创投：退出渠道扩容持续利好创投类公司
点评：
我们在对鲁信创投的持续推荐中主要讲两个逻辑：
一是公司手中项目的价值和公司未来持续投资项目的价值，这里我们采用了类似于保险公司新业务价值的计算方法，《退出渠道扩容助推公司业绩》深度报告中的 170 亿市值很快被市场认可，我们在路演时强调，报告中采用的计算假设都尽量保守，比如存量项目第三梯队中的 IRR 假设我们只用了 20%，而这一块如果采用目前创投行业平均达到的 30%，最终的估值结果会达到 200 亿以上。
二是创投类公司会持续受到政策利好的推动，无论是 IPO 注册制的加速、新三板扩容、新三板做市商的扩展、并购市场的持续火热，这些退出渠道的任何刺激性政策的出台，或是好的运行数据的披露，都会引致市场对创投类公司的关注，例如此次推广中关村试点政策。
投资建议
预测公司 2014、2015、2016EPS 分别为 0.53 元、0.63 元、0.85 元，P/E 分别为 48 倍、40 倍、30 倍。
未来公司将主要受益于退出渠道政策的利好，维持“买入”评级。
风险提示：
项目成功实现退出的节奏慢于预期。
已投资项目失败概率提升。
(光大证券 戚海鹏)
濮耐股份：内生+外延，大船扬帆正当时
行业总量增长瓶颈现，公司收入增长源于结构性提升。耐材行业65%下游面向钢厂，因此总量需求随着钢铁需求的周期向下面临着较大瓶颈；不过耐材属于大行业小公司的格局：目前耐材国内市场空间约1000亿，但是市场十分分散，濮耐股份作为行业龙头也3%份额不到。低集中度下，结构性变革下带来的份额提升将成为公司未来的主要增长源泉。
外延扩张靠并购，内生增长靠整包。1、纵观公司的发展历史，多年的增长轨迹主要源于不断通过并购的形式开辟新市场，新领域，13~14年通过收购郑州华威和惠特耐材也正式切入了水泥窑领域。公司目前规模全国第3，世界第12，公司的经营目标是2020年实现收入100亿，全球第3，而实现这一目标，我们分析主要的途径依旧是不断的并购做大做强；2、下游钢厂盈利渐微倒逼上游耐材行业洗牌，而整包模式则是这一变革的加速器。公司将凭借优质供货业绩、丰富的产品类别、资金与技术优势等在变革中走在行业前列。目前公司整包占比46%，扣除掉海外实际整包占比约61%，未来随着全流程整包(目前公司在宁波钢厂和昆钢采取的是全线承包，口碑十分好)的逐步铺开，公司内生增长动力仍较充沛。
毛利率企稳向上。我们看好毛利率的企稳向上主要是公司在原材料上的弹性，目前公司生产所用镁砂主要是外购(主因镁砂等原材料价格相对低位水平)，公司的目标是2020年实现原材料自给率80%，主要依托：1、海城琳丽矿：证件齐全尚未开采；2、新疆的矿：证件齐全，静待规划，可就近生产耐材满足区域较景气需求；3、西藏的矿：采矿证预计15年到手16年可开采放量，主要是面向协处水泥窑用高端耐材，同时可用于生产电绝缘、光学器材等新材料领域，附加值很高。
长期战略布局是“国内—>国外；钢—>非钢”。13年公司海外市场占比22%，未来将通过产品出口、海外并购、海外建线等形式进一步开拓市场，力争到2020年实现国外贡献占比50%；同时，目前非钢业务占比不到6%，公司会积极推进水泥窑耐材业务发展，力争到2015年以后实现非钢占比保持30%占比左右。
预计14~15年EPS为0.22、0.26元，对应PE为36、31倍，推荐。
(长江证券 范超)
（证券时报网快讯中心）