【研究报告内容摘要】

　　新SUV车型有望密集投放

　　经历过2014年的销量低迷后,公司即将迎来新品集中上市周期。公司计划于Q42014至H22015陆续推出5款新SUV车型(H1/H9/H8/CoupeC/H7)。我们认为新车型将带动公司2015/16年销量快速增长,预计公司凭借其H6车型建立的品牌声誉及SUV车型在中国市场的高速发展,公司汽车销量在14年下滑9%后,有望在2015/16年同比增长17%/14%。

　　产品结构升级及产能利用率的提高有望带来利润率的改善

　　公司3季度毛利率下降至27.7%,为过去7个季度以来最低,主要是由于H2车型毛利率下降及轿车销量疲弱所致。但随着新SUV车型逐步放量、产品结构升级以及产能利用率的提高,我们预计2015/16年毛利率有望回升至29.2%/29.8%。

　　市场对公司H8车型及轿车业务或过于悲观

　　H8上市推迟12个月后,公司或将在Q12015推出性能更佳的H8车型,但我们对该车型仍存担忧。我们预计H8车型在15年仅能实现销量36,000辆,公司预计达80,000辆。然而伴随着CoupeC及H7车型的临近投放以及下半年的强势增长,我们认为无需对H8车型过分担忧。我们预计15年轿车销量将持续低迷,但基于更好产品带来的高销量,公司整体产能利用率有望提升。

　　估值:上调目标价至38.2元;上调评级至“买入”(原“中性”)

　　由于轿车销量疲弱及费用超预期,我们将14年EPS预测调低5.5%至2.67元。基于新推SUV业绩贡献及利润率改善的假设,我们将2015/16年EPS预测分别调高9%/15%至3.47/4.05元。目标价38.2元基于瑞银VCAM贴现现金流估值模型(WACC=8.8%),对应15年PE为11X。