【海通证券研究报告内容摘要】

　　乘用车SUV 化趋势持续深化。2014 年1-10 月国内SUV 累计销售317 万辆,同比增长33.7%,较2013 年全年增速(+49.6%)有所回落,但仍然维持高位,SUV 销量占广义乘用车比重达到20.0%,较2013 年比重(16.7%)提升3.3个百分点。随着居民收入提升,购车由低价轿车/微车向高价SUV 转变的趋势明显,而主流厂商SUV 新车陆续投放,消费者可选空间增大,推动乘用车SUV 化趋势持续深化。

　　11 月销量有望超预期。根据公司披露产销快报,10 月H6 和H2 销量已达到3.04 万辆和1.17 万辆。随着年底临近,消费者购车热情逐月攀升,预计11 月H6 销售维持3 万辆,H2 销售有望进一步攀升至1.5 万辆。另外两款新车H1 和H9同时入市,继续提供销售增量,11 月销量有望超预期,公司成长趋势更趋明朗。

　　“百搭定制”模式契合工业4.0 定制化方向。H2 是公司首款“百搭定制”SUV 车型,最大程度满足消费者的个性化需求,上市后销量迅速攀升。“百搭定制”模式的核心在于终端需求管理、配件供应链管理、制造柔性化管理,高度契合工业4.0的定制化发展方向。未来“百搭定制”有望由H2 向全系列车型复制,凸显公司生产销售管理的先进性和竞争力。

　　高端战略步伐稳健。结合终端4S 店跟踪信息,H9 上市以来消费者反馈良好,预计未来月销有望突破3000 辆。H9 成功推出,将充分证明价格、品牌并非自主品牌的成长障碍,为H8 上市进行充分铺垫。公司高端战略步伐稳健,未来坐等高性价比产品持续推出。

　　汽车业的“华为”,复制现代、丰田成长之路。公司深耕SUV 市场,细分领域竞争优势突出,管理层风格稳健,遵循“内销-出口-海外设厂”发展道路,未来有望成为汽车业“华为”,复制现代、丰田的成长之路。

　　投资建议。经历2014 年充分调整,未来公司有望成为弱市强股,预测2014-2016 年EPS 分别为2.84 元、4.00 元和5.61元,对应2014 年11 月25 日收盘价PE 分别为12 倍、9 倍和6 倍。市场风格向中大盘切换,优质成长的长城理应补涨20%以上,维持买入评级。未来6 个月目标价为40 元,对应2015 年PE 为10 倍。

　　风险提示。SUV 市场景气回落;H8 上市进程低于预期。