| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2009年02月17日 14:20 |
作者： |
刘建岩 |
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内容要点：
经过前一周的收益率大涨，基金做空力量明显减弱，上周的债市收益率较前一周整体略有下降，同时7年期国债的投标情况也对市场有所稳定。
对于下阶段的债券市场，从利多因素看，2月开始CPI将出现连续同比负增长，或引发市场对再次降息的预期猜想；从利空因素看，信贷连续大幅增长将引起央行警觉，且随着生产企业情况好转，央行或适度降低数量型工具的放松力度（3个月央票已连续两周发行），给货币市场利率形成上升压力。整体来看，利空因素对债市的影响很可能更为强烈。
本周20年国债投标将再度考验市场。虽然商业银行基于早投资早收益的考虑，年初的债券发行应会获得较好的需求，但长债扩容一直是市场的最大忧虑之一。同时面对银行配置需求有限和国内经济出现回暖的预期，我们认为，此次投标很可能将本周的长债收益率再次向上推动。
1月份我国CPI同比上升1.0%，其中食品价格贡献了约1.4个百分点；非食品价格贡献-0.4个百分点。上游价格继续出现同比负增长，PPI同比下降3.3%，降速较08年12月加快2.2个百分点，原材料燃料动力购进价格同比下降5.3%。针对当前的通缩，央行前期已经采取了相当大的调控力度，且当前市场对未来我国价格走势的预期不是通缩还会恶化，而是随着经济增长见底，物价将趋于回升并最终走出通缩。因此，央行未来继续的必要性和空间非常有限，我们预计最多还有两次27bp降息。
1月份新增人民币贷款1.62万亿，虽然票据融资和短期贷款占比很高，但即使我们只比较中长期贷款，今年1月份新增中长期贷款也较08年同期提高了51%。春节假期跨月是导致M1增速大幅下降的重要原因。
在1月31日计算我国M1存量时是正是春节假期，大部分企业活期存款（M1重要组成部分）在春节期间规律性地转为7天等短期定存，无法在1月31日的M1中体现，而这一情况在08年1月底并未出现。
剔除春节影响，1月我国出口同比增长6.8%。较08年12月环比增长10.1%。未来我国出口会继续面临较大压力，但我们也要看到一些积极因素的存在，包括我国出口退税的推动，全球库存降低以及美国经济可能出现的稳定和好转（美国商品批发库存增速由08年8月的10.9%，降至08年末的3.4%；同时其M2增速由08年8月的5.5%升至08年末的9.9%，是02年以来最高水平）。我国1月份进口下降较为明显，国内库存调整期和国际大宗商品价格下跌是不可忽略的重要因素。
(具体内容请见附件)
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