| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月29日 13:32 |
作者： |
吴雁 |
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投资要点：
2009年1季度公司实现营业收入12.84亿元，同比增长1.34%，实现归属母公司净利润5.31亿元，同比增长3.64%，每股收益0.38元。
虽然1季度公司营业收入同比增长1.34%，但是预收帐款却从年初的70871万元下降到24375万元，减少46496亿元，同时公司营业税金及附加同比下降25%，说明1季度公司的实际营业收入为同比下滑。我们认为1季度市场需求减少以及公司主动控量造成了营业收入的下滑。
1季度公司综合毛利率为62.95%，同比下滑接近6个点。考虑到2008年下半年1573和特曲均有提价动作，毛利率同比大幅下滑令我们不解。我们认为可能的解释为高端酒销售大幅下滑、返点折扣率提高或者成本配比出现问题。
报告期公司销售费用同比减少3600万元，显示在行业景气下行时期公司已经开始向内部要“效率”。1季度公司开始对整个销售体系进行一定调整，加强营销的效果，预计2009年全年公司营销费用的增幅要小于营业收入的增幅。
三大白酒上市公司的季报均已公布，会计平滑操作并不能真实反映1季度实际经营情况，宏观经济是否见底回升以及二季度销售情况成为关键看点。我们认为经济周期性波动不会改变中国长期消费升级的大趋势，基于这个判断我们觉得中高端白酒仍有增长空间。
我们暂时不改变对公司2009-2011年1.13元、1.39元和1.68元的盈利预测，股权激励方案加速以及可能的行业整合可能成为公司2009年股价表现的催化因素。
（详细内容请参阅附件）
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