投资策略

    ◎一周回顾展望：有什么政策可以期待（申银万国)

    要点：
　　本周最引人关注的莫过于农行的上市以及6月经济数据的公布。农行上市,在绿鞋机制的护航下,其股价基本还算平稳;6月的经济数据,有一些低于预期,引发了政策变与不变的争议。
　　经济的环比增速大幅回落。6月工业增加值同比增速为13.7%,比上月的增速低了足足2.8个百分点;CPI则从5月的3.1%回落到6月的2.9%,这些都一点多少有些意外。由此,二季度GDP同比增速也从一季度的11.9%快速降至10.3%,季调后的环比增速可能在8%左右。
　　什么政策不会出?由于经济的降温是调控的结果,而且目前的经济状况也符合调控的目标,因而不指望会有强心剂式的刺激政策出台,也不指望在短期内看到对上半年主要调控政策的逆转,比如再出一个四万亿、信贷额度放开、地产调控放松。毕竟,中国经济还没有到要打强心针的地步。
　　什么政策可能会出?随着经济环比增速的显著回落,预计调控的基调可能会从“防过热”转向“稳增长”,同时,“调结构”的举措还会继续出台。这样,下半年我们将可能看到经济政策在“调结构”与“稳增长”上的相互统一。
　　其实,这样的政策已经在出,只是一直以来市场没有给予足够的关注。
　　5月底,当家电渠道库存开始积累的时候,家电以旧换新计划意外扩大了;6月末,当汽车产量出现下滑的时候,节能汽车补贴出台了;当我们担心地产投资萎缩的时候,保障房建设如火如荼地推开了;当我们担心四万亿基建投资到收尾阶段的时候,加大西部地区基建投资的重要性再度得到强调。
　　可能你会认为,这只是巧合。然而,这一系列巧合竟然那么默契的发生了。
　　这些政策,首先肯定是推进结构调整的,但同时,对于稳定经济增长也是有益的。
　　这意味着,尽管经济是在下滑,但下滑的斜率并不如市场所担心的那么陡,下滑的底线也不如市场所担心的那么低。随着时间的推移,人们会意识到一个个政策叠加的效果,会意识到对经济的担忧已经过度了。这种预期的修正,将引领股市走向估值的修复。

　　公司最新研究
　　◎焦点科技（002315）：维持“买入”评级（中信证券）
　　要点：
　　业绩符合预期。2010年1-6月份,公司实现营业收入1.38亿元,同比增长39.73%;实现营业利润6285万元,同比增长56.73%;实现净利润5619万元,同比增长55.77%,对应EPS为0.48元/股,符合我们预期。同时根据公司公告,预计2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长5 0%-80%。
　　横纵战略初现成效。横向方面:在积极的用户发展策略下,会员费营业收入同比增长41.14%,超过09年同比增幅。其中英文版金牌会员相比09年末增加10%,中文版金牌客户增速高达27%;同时,来自上海市、广东省的营业收入同比增长高达103.82%和51.40%,来自浙江、江苏地区的营业收入同比增幅均超过30%。纵向方面:会员费以外的各种服务收入大幅提高,如认证供应商服务收入同比增长54.98%,网络广告1-6月的营业收入(213万元)已超过09年全年广告收入(208万元)。
　　持续增长动力强劲,未来业绩值得期待。2010年下半年公司将重点开展台湾子公司、网络保险代理公司的筹建与准备工作,继续寻求横向区域扩展和纵向服务交易渗透。同时,募集资金的投资项目逐渐启动,在平台升级、销售渠道万面的投入有望持续增强公司的市场竞争力。此外,上半年公司全面启动客户培训工作,有望通过持续的培训服务增强公司的品牌吸引力和客户粘性。
　　风险因素:商业模式创新的效果仍需要继续观察;大陆、台湾地区用户拓展不及预期的风险;宏观经济变化可能会对公司业绩造成一定影响。
　　盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司未来清晰的高成长性、商业模式的锐意创新,以及纵横战略的执行力,我们继续维持前期对公司判断,以及公司目标价与投资评级。焦点科技10/11/12年EPS为1.30/2.10/3.01元,当前价69.8元,对应10/11/12年PE分别是53/33/23倍,目标价位105元,维持“买入”评级。

　　◎焦点科技（002315）：维持“中性”评级（中金公司）
　　要点：
　　公司上半年实现收入1.38亿元,同比增长40%;实现净利润5619万元,对应每股收益0.48元,同比增长56%。完全符合我们业绩预览中的预期(+50%)。
　　正面:付费会员数稳步增长。受公司加大营销推广、全面升级客户培训服务和上市后品牌的效应,公司付费会员数稳步增加,促使营业收入同比增长40%。截至2季度末,公司付费会员总数11,835位,其中英文版付费会员10,863位。付费会员比09年末增加1,200位,比一季度末增加750位。
　　综合ARPU值进一步提升。公司上半年全面启动和升级客户培训工作,帮助小企业更有效使用电子商务开展业务,稳定了现有付费会员数量。此外,4月份开始大幅升级认证供应商服务,进一步提升了增值服务品质和客户认可度,从而使得上半年年化ARPU值达到24,100元/年,同比增长6.3%。
　　财务利息收入同比大幅上升。公司业务本身容易形成现金较大现金余额,加上超募资金较多,使得上半年财务利息收入1,700万元,同比大幅上升。
　　负面:管理费用上升较快。本报告期,公司管理费用支出1,700万元,同比增幅明显,主要因为公司加大研发投入,相关费用支出大幅增加所致。
　　发展趋势:一方面,我们认可公司在加强客户培训和升级增值服务同时,深度挖掘自身优势行业所作的努力(加大机械、建材等行业服务深度,推出绿色低碳频道等)。另一方面,公司设立网络保险代理公司,积极申请保险代理电子商务平台业务,有利于拓展公司现有的盈利模式。
　　维持2010-2011年每股收益1.20元和1.57元不变,分别同比增长55%和31%,当前股价对应2010PE为58x,处于板块估值的中端,暂时维持中性评级。提示投资者关注公司盈利模式的创新,如网上保险代理牌照的获得和相关业务的正式开展。

　　◎一汽富维（600742）：维持“买入”评级（中信证券）
　　要点：
　　公司2010年上半年业绩超预期,下游客户销量提升拉动公司业绩大幅增长。上半年商用车、尤其是重卡需求维持旺盛,公司本部车轮销量同比大幅增长,公司剥离亏损业务、优化产品结构助本部盈利能力提升;主要乘用车客户一汽大众、一汽轿车和一汽丰田销量稳健增长(上半年销量分别同比增长35%、72%和44%)拉动合资零部件公司销量、盈利显著提升,推动公司业绩大幅增长。
　　预计全年汽车销量有望接近1700万辆,同比增速超过20%,下游主要客户销量提升将有助于公司投资收益维持较快增长。一线城市购车需求快速恢复拉动中高端乘用车需求提升,公司主要客户一汽大众、一汽轿车主要产品定位中高端,销量增速有望达到或超过行业平均水平。受召回事件的影Ⅱ向,一汽丰田销量短期面临一定的压力,我们认为4季度有望好转,全年仍有望达到8%的销量增速。下游主要客户销量提升将有助于公司主要参股公司富维江森和天津英泰贡献的投资收益维持较快增长。
　　公司在一汽集团的定位逐渐清晰,有望借助集团支持,拓展业务。自09年专用车亏损业务置出上市公司,公司开展了一系列积极资本运作,体现了公司在集团体系内的地位提升。我们认为,公司将可能通过系列扩张提升市场地位,末来有望借助集团支持,拓展业务,做强做大内外饰件。
　　公司跟随整车客户积极拓展,未来盈利增长将更加稳健。公司已与延锋彼欧成立了成都一汽富维延锋彼欧汽车外饰公司,同时将设立成都一汽富维车轮分公司,配套大众成都工厂;公司还将拓展与延锋彼欧的合作,成立重庆延锋彼欧富维汽车外饰有限公司,做大做强汽车饰件。公司现有业务运行平稳,随新项目和业务拓展的推进,公司未来盈利增长将更加稳健。
　　风险因素:宏观经济增速放缓导致主要客户汽车销量下滑,召回事件对一汽丰田销量影响加剧,大宗商品价格大幅上涨侵蚀公司本部业务毛利率等。
　　维持公司2010/11/12年2.10/2.50/2.90元的盈利预测,当前价20.88元,对应2010/11/12年PE为10/8/7倍。我们的盈利预测中考虑了下半年汽车需求的不确定性,如果下半年汽车需求维持相对旺盛,公司2010年盈利仍有望超预期。公司估值在汽车行业主流公司中处于较低水平,考虑到公司盈利增长稳健,在集团中的地位有望进一步提升,结合到市场对汽车行业较为谨慎的心态,给予公司2010年15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价31.5元。