河北钢铁公开增发邯宝--整合又迈出一大步
广发证券分析师 马涛
河北钢铁公开增发邯宝--整合又迈出一大步
事件：6月10日，河北钢铁发布公告，计划以公开增发的方式收购邯宝项目。
1、融资规模：公开增发38亿股，融资金额不超过160.15亿元。目前公司股本68.77亿股。若增发成功，公司将成为钢铁上市公司中第二个股本超百亿的公司。河北钢铁集团承诺将以现金方式，认购超过50%的发行数量。
2、拟收购资产的溢价率：邯宝项目100%股权归属邯郸钢铁集团（河北钢铁集团的全资子公司），净资产120.19亿元，评估价为160.15亿元，评估增值率为33.25%。
3、发行价格：公开增发价格不低于公告招股意向书前二十个交易日公司A股股票的均价或前一个交易日A股股票的均价。参考增发股数及金额，估算增发价格约为4.22元。
我们的观点：
1、增发时机欠佳，受政府推动或履行承诺压力所迫的成分较大。
公司目前股价3.93元，PB仅为0.93，已破净。低于净资产的市场环境下，以公开增发的方式融资无疑不是最佳选择。但河北钢铁的成功整合背后的推动力是政府，且公司换股吸收合并时对于市场的承诺（一年内注入宣钢和舞阳，三年内注入其他钢铁资产）尚未兑现，因此我们认为此次收购邯宝应该更多的来自政府（需要见到整合后的成绩）及承诺的压力（宣钢、舞阳一年内注入的难度较大，公司率先将邯宝注入，对市场、政府均是一个交代）。
2、邯宝项目定位高端，集团寄予厚望邯宝项目总投资约193.68亿元，分两期建设。一期已达产，具备年产450万吨热轧卷板的生产能力；二期为年产215万吨高端板材的冷轧生产线，预计2010年底前建成投产。该项目所产钢材定位为目前国内较为短缺的管线钢、汽车板、家电板等高附加值产品，装备、技术、工艺均处于国际领先水平，是河北钢铁集团最为优质的钢铁主业资产之一，更是河北钢铁集团扭转形象，告别主要产品为“大路货”的希望所在。
3、溢价收购邯宝的原因在于未来冷轧项目邯宝项目的评估价约为1.33倍PB，高于上市公司钢铁资产的估值。且收购价（参照38亿股，160.15亿的融资额）估算为4.22元，亦高于目前股价。
从一季度的净资产收益率来看，河北钢铁为1.41%，邯宝仅为0.7%。邯宝项目收益率较低的主要原因在于真正高盈利的冷轧板尚在建设中，盈利能力尚未充分释放，一旦年底冷轧板项目投产，邯宝低盈利的热轧商品材的一半产量将被高盈利的冷轧板所替代，届时邯宝的盈利能力将大幅提升，势必超过上市公司现有钢铁资产的盈利能力。因此考虑到未来冷轧产能的释放，以高于存量钢铁资产也属于合理。
4、邯宝项目注入上市公司后，意义重大邯宝450万吨产能的注入，确立了河北钢铁成为国内钢铁行业规模最大的上市公司。
同时也逐步消除了集团内部的同业竞争，履行了集团的承诺，更为重要的是高盈利资产的注入，势必提升上市公司的核心竞争力。
该方案尚需河北省国资委、股东大会及证监会的同意，因此增发能否实施及实施的时间点还存在不确定性，但我们认为邯宝项目的注入势必在未来提升公司盈利能力。尽管短期钢铁基本面趋弱，三季度钢厂大范围亏损的概率加大，钢铁股存在继续走弱的可能，但考虑到此次增发乃政府、公司的推动，因此该事项的出现将会给目前已破净的公司股价正向刺激，维持10年、11年EPS为0.24元、0.38的预测（未考虑本次增发），继续买入评级。
