投资策略

    ◎高铁建设专题研究：高铁投资潮带来的产业链投资机遇（申银万国)

    要点：
　　中国铁路正经历最大一轮建设浪潮。经过2005-2009年的建设,我国铁路投资已经取得了十分惊人的成绩,但是与规划相比还有相当的提升空间。未来我国将建设完成1.6-2万公里的客运专线网络(时速200公里以上),在骨干网络上实现客货分离,并基本解决"一票难求"、运力紧张的局面。
　　建筑行业关注订单弹性较大的钢构、装饰类企业。未来1-2年仍然是铁路建设类公司结算的高峰但对"量"和"价"的双重负面预期使中国中铁和中国铁建的股价难以有优良表现。基建高潮后期,大量车站投入建设,未来3年800座车站待建,利好于精工钢构等钢结构企业以及亚厦股份、金螳螂、洪涛股份等装修装饰公司。
　　轨道交通设备行业景气进入上升周期。到2020年动车组的理论保有量在28000辆,目前仅下达了1/3订单,南车北车将保持满产到2018年。到2020年电气化率提升到60%,将带动电力机车的需求增加。未来中国城市轨道交通的建设增速不亚于高铁规划,城轨车辆的需求巨大,未来6年年产出要超过24000辆。铁路货车预计在2012年之后会有一个明显的增长,客货分离后对于货车的需求也将明显增加,预计到2020年货车保有量比2010年将增长50%以上。
　　结论：
    推荐中国南车和中国北车。铁路运输行业是大建设的后期受益者。干线长期客货混跑压制货运能力、场站建设和相应设备落后导致铁路集运发展严重滞后。客货分离给铁路集运打开7倍运能空间、双层集装箱运输方式将大幅降低运营成本和提高周转效率、集装箱中心站将将使得大规模开行班列成为可能。未来铁路集装箱运输的竞争力的提升将主要体现在时间可靠性和服务质量上。长期看好铁龙物流。
　　铁路电气化:推荐卧龙电气、特锐德、鑫龙电器、鼎汉技术。
　　铁路信息化:推荐辉煌科技。

公司最新研究

　　◎久立特材（002318）：维持"买入"评级（申银万国）
　　要点：
　　公司公告与上海核工程研究设计院签约。双方拟于2010年6月8日签订《AP1000系列核电蒸汽发生器用U形管国产化合作开发协议》,共同研制开发第三代核电站AP1000系列用核电蒸汽发生器管,由上海核工程研究设计院为公司提供技术支持,双方合作期限为10年。
　　该院核电工程研究设计水平处于国内领先。截至2008年10月,有384项设计科研项目获得国家、国防科工委和部、省(市)级科技进步奖或优秀设计奖。
　　其中,国家科技进步奖特等奖1项,国家最佳工程奖1项。该院完成了第一座自主设计建造的秦山核电站、第一个出口核电工程(巴基斯坦)的设计,以及秦山三期核电工程的技术支持和工程建造管理任务。
　　该院承担AP1000依托项目工程设计。目前,上海核工程研究设计院正承担着AP1000依托项目工程设计、国产化AP1000核电工程设计、大型先进压水堆核电站国家重大专项研发,以及出口巴基斯坦核电工程二期、辽宁红沿河核电工程设计及技术服务等核电工程任务。
　　我们认为,该协议的签订对公司推进我国核电用管材料实现国产化具有重要意义。借助上海核电设计研究院的设计能力、工程能力以及市场渠道,公司将抢滩AP1000蒸发器管市场,在两年内成为核电AP1000蒸发器管重要供应商。
　　结论：
    高附加值产品占比将成为高速增长点,维持买入评级。鉴于上半年受到普通无缝管和焊接管市场需求不旺的影响,我们下调全面摊薄后(10转增3)10-12年EPS至0.65、1.08和1.44元,对应的市盈率水平分别为30倍、18和14倍。我们认为,包括AP1000蒸发器管在内的高附加值产品将成为公司高速成长的主要增长点,维持买入评级。

　　◎大族激光（002008）：首次给予"强烈推荐"评级（平安证券）
　　要点：
　　大族激光业绩谷底已过。公司09年收入19.5亿,同比增长13.7%;净利润仅为302万,同比下降98%,EPS0.4分钱,业绩跌入谷底。面对不利局面,公司积极应对,开拓LED新领域,转变考核机制,实现了业绩的V型反转。10年一季度,收入5.5亿,同比增长104%,净利润4300万,同比增长221%,EPS6分钱,业绩亮丽。
　　实行有偿服务,盈利能力大幅提升。10年公司决定按照设备领域的国际通行惯例,按累进式收取维护费用。我们认为此举将大幅改善公司现金流和提升公司盈利能力,为公司日后持续快速发展,打下了坚实的基础。
　　LED业务是未来发展重点。公司09年在大族光电的基础上,收购了元亨光电、路升光电和国冶星光电,完善了在LED设备、封装和应用产品的产业布局。目前公司自主研发的LED焊线机处于调试阶段,设备线更为丰富。09年LED业务收入7615万,同比增长561%,预计10年LED业务收入4-5亿。
　　收益IT行业景气回升,PCB设备销售强劲反弹。受IT行业复苏和PCB投资增加的影响,公司PCB设备一季度订单情况超过预期,生产排至二季度。相比竞争对手,公司有本土优势,更了解市场需求,价格和维护保养费用更低,竞争优势明显。看好今年出现爆发式增长。
　　结论：
    估值和投资机会提示。公司今年爆发式增长已确定,未来3年有望实现35%以上复合增长,成长空间巨大。预计10年、11年实现EPS0.45和0.68元。鉴于公司的高成长性,给予10年35-40倍PE,对应股价16-18元。我们认为目前股价严重低估,向上动能充足,首次给予"强烈推荐"评级。

　　◎双箭股份（002381）：维持"中性"评级（华泰联合）
　　要点：
　　目前公司整体规模和收入快速增长,但毛利率有所下降。我们预计公司2010年销售各类输送带产品2600万m2左右,销售收入达到8亿元左右,同比增长25%以上。毛利率下降主要是受原材料尤其天然橡胶价格持续上涨所至,随着下半年原材料价格的回落和公司努力改进配方降低成本,公司下半年的毛利率将有望恢复到20%的水平。
　　公司特色产品管状输送带处于国内领先地位,正加速替代进口产品。一季度该产品新增订单已有2000多万元,预计2010年该产品收入将增长80%-90%,有望贡献8000万元左右的销售收入和4000万元以上的毛利。
　　MT668输送带,目前订单状况良好,预计2010年将增长30%-50%,有望贡献6000万元左右的销售收入和1800万元左右的毛利。
　　目前公司募集资金项目进展顺利,有望在2010年下半年率先投产一条300万m2生产线,2011年下半年剩下的800万m2全部投产。为满足市场需求公司正利用超募资金建设600万m2整芯输送带生产线,有望在今年年底投产。整芯输送带产品具有投资少、见效快、市场需求量大、毛利率一般的特点。到2011年,随着募集资金项目和超募资金项目的相继投产,公司将形成4100万m2的各类输送带生产能力,成为国内最大的输送带生产企业。
　　今年1-4月份公司产品出口的比例已经上升35%左右,回复到经济危机前的水平,预计今年公司外销的比例将在35%-40%左右。
　　目前公司正在加速进入国际矿业巨头的全球采购体系,预计今年或明年就将有所突破,届时公司的销售规模将超出市场预期。
　　随着全球输送带产业加速向中国转移,中国输送带产品与国际产品的差距不断缩小,国际矿业巨头也在加大在国内采购力度,未来中国有望成为全球输送带的最主要产品输出国,公司也将成为其中的领军者。
　　结论：
    公司2010-2012年的EPS将分别达到1.06元/股、1.46元/股和2.07元/股,对应的PE分别为32.27倍、23.42倍和16.56倍,我们维持中性评级。

　　◎华谊兄弟（300027）：维持"谨慎推荐"的投资评级（国信证券）
　　要点：
　　收购华谊音乐剩余股权,定价较前次便宜12%。华谊兄弟于2010年5月中旬收购华友数码传媒科技有限公司所持有华谊兄弟音乐有限公司51%的股权,耗资3445万元,按照经审计后2010年1季度的净资产计算,对应PB为26.6倍,一个月内,华谊兄弟再次策资2920万元,收购北京兄弟盛世企业管理有限公司和北京齐心伟业文化发展有限公司所持有华谊音乐35%和14%的股权,从而实现对该公司的全资控制。若按照PB定价,此次收购对应1Q2010的PB为23.5倍,较前次收购折价了12%。
　　增厚2011年EPS为0.01元,幅度为1.7%。按照实际控制人对华谊音乐的未来三年盈利预测的承诺,2H2010为不低于393万元,2011-2012分别为630万元和700万元,因2010年1季度存在亏损,预计4-5月份也延续亏损,因此2010年全年的业绩贡献可以忽略不计。而按照2011年630万元的净利润计算,则新增收购49%的股权后,将使得2011年净利润增加309万元,增厚EPS为0.01元,按照我们之前的预测,相当于增厚1.7%。
　　结论：
    维持"谨慎推荐"的投资评级。我们预计,华谊兄弟2010-11年的EPS分别为0.41元和0.55元,当前股价下对应的PE分别为95和72倍,估值并不便宜,但是考虑到后续仍旧存在超预期的可能,我们维持"谨慎推荐"的投资评级。可能引致超预期的因素:(1)影院的投资速度预期,公司年初计划在重庆、上海、北京、武汉、合肥、沈阳、哈尔滨和阳泉等地投资影院,初期亏损是行规,但如果院线形成规模,对发行业务的推动作用巨大。(2)下半年开始将陆续有《唐山大地震》《新少林寺》《非诚勿扰》《狄仁杰》等电影上映,票房仍旧存在超预期的可能,因市场预期已经非常高,也不排除低于预期的可能。