| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月02日 15:03 |
作者： |
郭艳红;胡国鹏;钟青;李虹蓉 |
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即将到来或者已经在二季度实现的经济增速低点很可能仍是经济下行过程的中途，7月份开始即将进入逐步确认阶段，参考近几十年来快速增长经济体转折的经验，国内连续多月水平向右的投资增速和低迷的出口如仍无实质性改善，将逐渐呈现清理错误投资的风险，目前看该风险尚难忽视，因此市场即便因为近期跌幅较大、欧盟峰会有积极信息以及国内可能再次出现的微调政策而出现反弹，其持续性也难以持久，建议继续逢高降低弹性，减持周期品配置，逐渐过渡到以医药为主的非周期行业。
过渡性质的经济底部。从近期可能的乐观因素与消极因素看，即将或者已经实现的经济增速低点很可能仍是经济下行过程的中途，7月份开始即将进入逐步确认阶段，参考近几十年来快速增长的经济体转折的经验，这些经济体之所以保持快速增长，多数主要依赖于较高的资本形成以及与之匹配的出口占比，当迎来快速增长后的转变后，脱离外需的高投资(高资本形成占比)可能带来越来越弱的增长，而放弃外需以及高资本形成则可能带来巨大的灾难，只有在合适的时机，依赖出口竞争力的提升，保持高水平的资本形成才可以再次获得快速发展机会。
市场表现与经济表现的分歧。快速增长的经济体面临转折时，证券市场对此的反映并非固定不变，从典型经济体的表现看，以维持宽幅波动为主。一旦确认快速增长的经济体发生转折，主要风险在于持续高涨的资本形成开始转折与出口占比持续下行同时发生带来的冲击，即清理错误投资的催化剂。在此之前往往表现为货币极度紧张带来的风险。从国内看，连续4个月水平向右的投资增速与持续低迷的出口增速，如果在后续仍无法扭转，将呈现更加明显的清理错误投资风险，我们因此自6月份开始转为谨慎，认为后续可能出现的反弹难以持续较长时间，仍是降低弹性的契机。
反弹仍是降低周期品配置的契机。尚未看到周期品行业基本面转折的因素，且后续面临清理错误投资的风险，这对周期品行业影响较大，因此即便因为近期跌幅较大以及六月末欧洲的积极政策，甚至7月份国内可能出现的进一步的货币政策影响，周期品出现一定程度的反弹，我们尚难确认这些行业具备了中期投资机会，仍然建议在反弹过程中减持，继续向以医药为主的非周期品过渡，并适当关注农业中饲料、海鲜，服装中户外服装以及旅游等行业。
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