| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月25日 14:33 |
作者： |
邵宇 |
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主题投资为矛：在专题报告《战术进攻——主题投资再出发》（11月14日）中，我们认为，市场短期不具备大趋势向上的条件，战术性参与主题投资是获得绝对收益的最佳进攻手段。经过梳理，我们认为节能环保、核电、种业等主题近期可能会有相应催化剂出现，建议择机切入。
中档消费为盾：本篇报告中，我们从战略性防御的角度，论述未来一到两个季度里，通胀下行阶段取得相对收益的投资策略。我们认为，通胀下行不单单是价格现象，背后还隐含着经济景气度下行。伴随这一过程的是消费行为从两端向中间靠拢的趋势。紧紧抓住这一过程中行业的需求和价格变化规律，寻找“供不应求”的行业和原料价格比产品价格下行更多的行业，是成功积极防御、取得相对收益的关键。
展望中期趋势，通胀下行已经确立。主要特征有：a)CPI进入下行，11月和12月在4.5%左右，2012年可达3%左右；b）PPI亦进入下行，且比CPI更快下行，因而（CPI–PPI）剪刀差在扩大并进入正值区间；c）
房价也确立进入下行趋势。
价格下行不是独立事件，还蕴含了货币紧张的现状和经济景气下行的趋势。通胀下行阶段，上游和中游企业盈利受损，因为受到“需求降低和产品价格下行双杀“；下游企业需求相对稳定，成本端价格下行快于产品端价格下行，因而维持较高相对景气度。
在下游消费类企业中，中档消费将获得较高相对景气——一方面，收入增加和通胀下行提升中低等收入阶层实际购买力，推动低档消费升级；另一方面，全球经济景气度下降打击企业和政府消费能力，造成高档消费下沉。
中档消费因而拥有下游行业中最好的相对景气度。
中端消费需求可能蕴含着未来一段时间内最好的基本面。建议以中档消费为盾，博取中期内的相对收益。具体关注包括：便捷酒店、中档餐饮、黄酒、国产红酒、中档品牌服饰、中医药、医疗器械、特色医疗、短途旅游、烟草、千元智能手机、网购等面临旺盛需求的中档消费子行业和子产品。
（具体内容请见附件）
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