| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月07日 13:58 |
作者： |
丁鲁明 |
| |
海通定量资产配置模型跟踪结果
一、战略资产配置结果——仍然处于股票投资周期
海外普遍认为GEYR指标，即股债的相对投资收益比率可以作为投资股票还是投资债券的一个有效分析工具。我们初步构建了中国市场的GEYR指标，结果发现该指标具有明显的周期性特征，股票和债券的相对投资收益此消彼长。
我们以GEYR指标为基础指标，构建了马尔科夫状态转换模型来衡量股债的相对投资周期。结果显示该模型对股票投资周期具有显著的辨别能力，并明显具有先行指标的特征。2001年以来马尔科夫状态转换模型识别出4个不同的投资周期，分别是：2001年1月-2005年1月，为债券投资周期；2005年2月-2007年5月，为股票投资周期；2007年6月-2008年8月，为债券投资周期；2008年8月进入股票投资周期。我们根据截至2011年5月的最新数据测算的GEYR处于状态1的预测概率仍然高达97%，这意味着，从大周期上看，目前仍然处于股票投资周期中。
二、战术资产配置结果——6月市场或将下跌
为了研究宏观经济与证券市场趋势之间稳定的关联度，我们改变了以往构建单一模型，研究两者长期均衡关系的做法，转而从周期属性和宏观背景角度出发，引入隐性变量对宏观经济周期和市场趋势进行了合理的刻画，并以此为重要前提，构建了度量宏观经济周期与证券市场趋势及其相互影响关系的SWARCH模型。该模型的基本思路：某些宏观经济指标对市场的运行轨迹起着明显的制约作用，但这种制约关系并不表现为每一期数据之间的一一对应关系，因此我们着重研究的是宏观经济周期与市场趋势之间的转移概率分布。我们利用该模型对诸多宏观经济变量进行了测试，结果发现，以M2环比增速为基础指标构建的货币供应周期与证券市场之间的关联度最强也最稳定，并且货币供应周期具有领先市场趋势的特征，最佳领先期为一期，即一个月。
三、观点汇总—先上涨后震荡，预计月内市场重心上升到2900点，中期继续看多
回顾5月市场表现，市场在月初的反弹迅速受到卖方力量打压，出现快速下跌，上证综合指数日收盘价在2840点附近启稳，低点基本达到2800-2830点区间，同我们月初的判断完全吻合。但5月23日市场在多重利空下出现下跌，旱灾、国际版、PMI、CPI、外汇占款、欧债危机等众多市场预期都成为大盘下跌的理由，并令市场在23日长阴后继续维持了一周弱势。我们依旧坚持之前4月和5月月报中对市场的定位判断，市场2800为前期参考估值底线，4月中旬至5月中旬的市场下跌我们依旧认定为自1月初以来一波上涨行情中的技术调整，但5月下旬的市场再次破位下跌的确超出我们的预期，同我们原先月报中给出的“5月下旬市场重心逐渐上移”的观点相悖。我们认为这是由于市场短期情绪因素导致，而欧债危机的确影响了市场对中国下半年经济增速的担忧。但是考虑到我们对2800点的市场点位判断主要基于估值底考虑，因此再次破位下跌也不能构成观点上的反转，我们对市场的走势并不悲观。如若考虑5月初给定的低点在中旬和2800-2830点的预测点位，假设实际建仓在月中，并以2815点作为平均介入位置，则累计到月末总计下跌2743/2815-1=-2.6%，市场5月实际下跌-5.77%，择时策略超额收益3.17%。从行业角度，上月建议关注的银行和地产板块中，银行继续维持强势，但地产板块受到CPI新高预期和加息传闻下，继续走低，全月行业建议组合收益-5.94%，略微跑输市场基准-0.2%。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
