| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月08日 15:19 |
作者： |
陈文招;苏舟;张权 |
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对经济增长不悲观也不乐观。对经济不悲观，原因在于经济增长的引擎正在从刺激性复苏走向内生性复苏，最值得关注的数据是制造业投资的复苏，这暗示新一轮产能周期可能已启动，因此预计由政策退出和化解通胀导致的经济下行空间有限；但也不乐观，原因在于内生性复苏难以让我们看到经济的上行空间，而且房地产和外需的不确定性仍存在。
通胀冲高、流动性二季度仍偏紧。过往经验显示，国内货币政策出现实质性放松的条件有：1）货币增速稳定在合理水平（16%以下），2）通胀水平有明显的趋势性下降；3）季调后通胀预期出现两个季度的回落。显然，二季度货币政策没有放松的可能，考虑到通胀冲高可能带来名义GDP增速的提升，二季度由货币缺口（货币—名义GDP）所反映的流动性仍趋紧张。
估值水平难以出现明显提升，资金从高估值领域流向低估值领域是最大特征，上证冲高回落概率大。在通胀上行和流动性仍偏紧背景下，市场整体估值水平难以发生明显提升。市场波动特征将由存量资金在不同板块间的流动决定。资金将继续从高估值板块流向低估值板块、从业绩低于预期的板块流向业绩预期上升的板块、从治理结构不良的公司流向治理结构良好的公司。
二季度配置建议：持有低估值的银行地产、在通胀见顶前减持周期品、二季度底布局消费品。
其一，持有低估值的银行地产。在增量资金缺乏的背景下，资金从高估值领域流向低估值领域将是理性选择，从绝对估值和历史相对估值看，金融地产都是最低的，而且行业基本面数据好于预期；其二，在通胀见顶之前减持周期品。大多数周期性行业的盈利预期和产品价格呈正相关关系，如煤炭、化工、钢铁、水泥、有色等。在通胀上行周期里，这些行业的盈利预期持续上调，股价表现也较好，但是一旦通胀见顶，价格上升结束，业绩预期和股价表现都将受抑。在二季度的前期，周期性行业仍有反弹的空间，但是应该日益关注风险。建议在通胀见顶之前减持周期品。其三，二季度底布局消费品。当通胀过高时，居民真实收入和购买力受到负面影响，消费信心下降、消费增速回落，这是去年四季度以来消费品股票表现不好的一个重要原因。但是一旦通胀回落，那么居民真实收入和购买力将再次回升，因此，我们认为二季度末期应该是布局消费品的好时机。
（具体内容请见附件）
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